简评
本周起，中概财报季来袭，在近期中概气势如虹的上涨之后，投资者自然会关注他们在一季报中将带来怎样的惊喜。
5月14日，在中概龙头中，腾讯控股率先交出一份大超预期，“有喜无惊”的答卷：
1）Q1营业收入1595.01亿，增速6.34%（23Q4为7.07%），稍超出预期；
归母净利润418.89亿，增速62.12%（23Q4为-74.57%），转负为正，且大超预期；
非国际归母净利润502.65亿，增速54.48%（23Q4为43.65%），增速呈继续上升的趋势，且大超预期；
2）分业务板块来看营收：
i）增值服务786.29亿，同比降低0.89%；
其中国内游戏345亿，同比降低2%；但同时期间的游戏流水恢复了同比增长3%，也使得Q1的递延收入同比增加9.73%，将在稍后逐步确认到收入中，使得国内游戏收入回升；
国际游戏138亿，同比增长3%；
社交网络收入为305亿，同比下降2%；
ii）网络广告收入265.06亿，同比增26.44%，大超预期，主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，以及受AI驱动的广告技术平台也有所助力；
iii）金融及企业服务收入523.02亿，同比增7.39%；
其中云服务收入和视频号商家基数服务费都有所增长；
iV）其他收入20.64亿，同比增109.76%；
3）高质量“降本增效”：
近两年来，降本增效是各中概龙头都在作的事情，从实现方式来说，我觉得可以分为“一般”和“高质量”两种：
“一般”意义上的降本增效，主要是通过裁员，减少销售投入，压缩成本等来实现，大家都可以作且都在作；去年腾讯的非国际归母净利润增速始终大幅高于营收增速，重要原因之一就是“降本”。但这是难长期持续且可能有副作用的，总不能长期持续的来通过裁员变相减薪，且某项成熟业务的成本压缩也总是有限度的；
“高质量”的降本增效，我理解主要是通过发展高毛利率的业务，使其在收入中的占比增加；
之所以Q1的利润大幅超出预期，是因为：
一方面来说，“一般”意义上的降本增效仍在继续作：
雇员数量为104787人，在连续上升了两个季度后，又重新开始下降，减少了630人；
管理费用率从去年同期的16.43%下降到15.55%；
另一方面来说，Q1开始出现“高质量”的降本增效：
视频号、搜一搜广告等高毛利项目收入明显增长，从而使得
毛利率从去年同期的45.46%大幅提升至52.58%；
经营利润率也从去年同期的26.96%明显增加至32.95%；
相比裁员来说，“高质量”降本增效基于高毛利项目的高速增长：
Q1视频号用户使用时长继续高速增长，同比增长80%，视频号直播带货生态明显加强，且对标抖音来说，未来增长空间巨大；
相比于主要通过裁员来说，显然是更可持续。
4）投资资产：
投资资产账面价值7149.46亿，同比增0.25%；
其中上市投资资产公允价值为5224亿，同比增10.49%；
基于3月以来中概气势如虹的上涨，预计到下个季度时 ，持有大量中概的腾讯投资资产公允价值还将明显上升。
5）现金流：
经营现金流为723.5亿，同比增7.55%；
自由现金流为519亿，同比增0.19%；
以上两项看上去增长不多，但要知道这是在去年整整一年维持了高速增长所形成的高基数下，今年还能维持同比正增真的已经很不错了。
6）回购：
截止到今天，腾讯24年共回购了26天，累计回购7690.0万股，累计回购金额为228.44亿。
腾讯在年报时宣布了年内最少1000亿的回购计划，自年报后也是开启了每天10亿的例行回购；季报后即将重新启动，当然问题是，在短期上涨了这么多后，腾讯是否会继续维持“腾十姨”的力度。
7）估值：
按照5月14号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为3.60万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为3.33万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”5224亿元，再直接扣除“非上市投资公司及理财的账面价值”3581.6亿，剩余市值为2.45万亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为13.96，相比于23年报时明显回升，印象中这也是近一年来估值首次回升。
【数据图表】
一、用户数据
二、经营业绩
1.经营业绩-单季
营业收入
归母净利润
非国际归母净利润
三、分业务板块收入
递延收入：
四、降本增效
五、投资
投资资产
六、现金流
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获取本文数据：
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