早在2022年3月，当美联储开始其有史以来第二次最激进的加息周期时，我们就曾说，这不会是第一次加息带来的风险，而是风险可能会在美联储最后一次加息后浮现。最后一次加息似乎已经发生：那么我们现在在哪里？

随着通胀率的下降和经济活动的重新加速，美联储似乎决心将利率维持在当前的周期性高位，时间比市场几周前预期和希望的要长。尽管突然偏离了多年来的零利率政策，但迄今为止经济仍未出现衰退。

在积极的紧缩周期下，经济活动仍能保持韧性，这与消费者信心的恢复和市场的整体看涨情绪是分不开的。在美国机构投资者协会的调查中，看涨的投资者比例高于历史平均水平，而现金配置则明显低于平均水平。

但是，在乐观的情绪中，自满仍然是一种风险。以银行业为例。一年前席卷Signature Bank和硅谷银行（SVB）的麻烦似乎已成为遥远的记忆，但现在或许值得回味：尤其是美联储宣布将允许紧急银行定期融资计划（BTFP）按计划于2024年3月11日到期，该计划是在硅谷银行倒闭后制定的一项措施。被取消的支持机制规模不小，3月初为1,640亿美元。撤消这一机制有可能再次暴露美国银行业在新的高利率机制下出现的裂痕。

与欧洲或日本的银行相比，美国银行最近一个财年的资本缓冲水平普遍较低，即使经过调整以反映其市场估值也是如此，因此其健康状况对市场波动更为敏感。BTFP计划非常有效，它让银行避免了政府债券资产的损失，同时注入了流动性，并在这一过程中增强了投资者和储户的信心。目前已有迹象表明，取消BTFP计划后，风险可能会再次出现。

纽约社区银行（NYCB）是一家在BTFP计划到期前就开始成为令人不安的头条新闻的银行。纽约社区银行的问题与Signature或SVB的问题性质不同。纽约社区银行的麻烦始于1月底，当时该银行股价暴跌，原因是削减了股息，并报告第四季度出现意外亏损，理由是其商业房地产投资组合面临压力。2月中旬，评级机构将纽约商业银行的评级降至垃圾级，月底，新任命的首席执行官将第四季度的亏损额修正为27亿美元，是最初报告的10倍。近期，纽约银行宣布了另一位新任首席执行官，并透露已从包括前财政部长史蒂文·姆努钦在内的投资者处筹集了10亿美元，此举让人想起2008年银行业危机期间为支撑流动性和信心而进行的一些交易。

虽然我们预计不会出现全面的银行危机或2008年金融危机的重演，但必须对潜在风险保持警惕。在这方面，银行仍然是直接的脆弱性来源；但它们也扮演着煤矿中金丝雀的重要角色，因为经济不景气往往会体现在它们的资产负债表和资产价格上。BTFP计划的到期很可能会增加银行业的脆弱性。不过，这也可能促使对企业和家庭如何应对更高利率进行更透明的审查，以及更好地发现风险价格。