原创 小隐 DataHermit
蔚来的整车毛利率从 2022 年三季度的 16.38% 巨幅下滑至 6% 附近徘徊，并且维持了三个季度。对蔚来来说，这是苦不堪言的三个季度啊，业绩会上被反复质疑，却坚持表态：“初心不改”。2023 年三季度，蔚来终于完成了 NT2.0 平台全系产品的代际切换，8 款产品组合全部上线，产品结构得到完善。全线反攻的号角吹响了吗？
1
2022 年四季度，变盘、但不算太糟
2022 年四季度（2022Q4）有 2 个鲜明的特征：
（1）毛利率断崖式下跌：从上季度的 16.38% 跌至 6.84%；
（2）明显由成本推高的单车收入和收窄的单车毛利：单车收入到达 58.96w，单车毛利却直接折半，从 8w 滑落至 4w；
（3）好消息：整车营业收入还能维持在 147.6 亿元。
蔚来业绩会给出的解释：
（1）过渡到 NT2.0 平台，第一代生产设备的加速折旧，第一代 ES8、ES6、NC6 车型购买承诺的损失等，对整车毛利率造成 -6.7 个百分点的影响；
（2）电池单位成本增加（碳酸锂价格的高企）对整车毛利率造成 -2 个百分点的影响；
蔚来申明：除去（1）的影响，2022 年四季度本应该有 13.5% 毛利率。13.5% 加上（2）的电池单位成本，合计 15.5%，距离上一季度的 16.68%，听不上并不糟糕。毕竟，更糟糕和无从解释的还在后头。
2
2023 年上半年，产品结构调整，单车利润被压缩至 1.5w
2023 年一季度（2023Q1）又出现了一些极端变化：
（1）单车收入折半：从上季度的 58.96w 折半到 29.76w；
（2）单车毛利被进一步压缩：仅剩下 1.5w；
（3）好消息：整车销量从 2.5 万辆上升至 3.1 万辆。
蔚来业绩会把此归因于主力销售车型 ET5（当季 ET5 的销量结构达到了 60.25%）的平均售价更低、上一代车型的 ES8、ES6 和 EC6 促销折扣所致。并且一再重申：ET5 售价将会是蔚来 NIO 品牌所有车型的底线（≥ 30W）。也就是说，ET5 的价位刺激了一部分销量，但这也是蔚来 NIO 品牌能够为销量作出的最大定价妥协了。
2023 年二季度更加糟心：市场竞争加剧的态势下，ET5 也不管用了：整车销量从 3.1 万辆下滑到 2.3 万辆。
3
全系产品上线！全线反攻还是强弩之末？
2023 年三季度是蔚来这几年最扬眉吐气的日子了。李斌一直强调蔚来的整车毛利率应该在 18-20%，2022 年不仅没能兑现、还跌到了个位数。
随着高端旗舰款 EC6 的交付，2023 年三季度，蔚来完成了 NT2.0 平台全系产品的代际切换，产品组合得到完善，终于产生了规模效应：
（1）销量翻倍！从上季度的 2.3 万辆直接冲到 5.5 万辆！
（2）单车利润也回升到了 3.5w（掩面而泣...）
（3）整车毛利率从 6.22% 回升至 11.01%！
蔚来给出了对未来一贯坚定的预期：四季度毛利率回升至 15%，2024 年进一步回升至 20-22%。
但是，这个销量回升，是否正如蔚来所言，来自于 NT2.0 平台切换、产品矩阵整体竞争力的持续改善？还是，市场本身的红利的加持？
再看两组数据：
（1）从 2023 年一季度直到 2024 年 1 月这个时间段，比较蔚来整车销量在以下 4 个维度车型的销量占比：
① 新能源车
② BEV 技术车款
③ 售价 ≥ 30W 的新能源车
④ 售价 ≥ 30W 的 BEV 技术车款（#2 提过，NIO 品牌不售卖低于 30w 的车款）
不难发现，蔚来的销量占比变化趋势不尽如人意。甚至在 “售价 ≥ 30W 的 BEV 技术车款” 这个简直是为蔚来而设的定语下，蔚来的市占率仅在2023 三季度昙花一现，而后依旧呈现下滑趋势。
（2）此外，2023 年蔚来销量仅占所有新能源车的 2.1%，排名倒数第二。同比增速虽有 30.70%，但也全然不及友商：同比增速也仅有倒数第三。2024 年 1 月份，蔚来销量受到塞力斯和东风的排挤，排名更是直接跌出 Top 10（1 月份蔚来销量在 1 万辆）。
所以可以大概率得出观点：2023Q3-Q4 蔚来整车销量的提升，可能来自新能源汽车渗透率的提升（新能源车的渗透率由 2022 的 27.6% 升至 2023 的 35.7%）。
蔚来销量翻倍之下，掩盖了产品竞争力、市场认可度的衰败。
对应的，2023Q4，整车毛利率依旧维持在 11.91%，并没有如预期般回升到 15%。全系产品矩阵成型的基础上，全线反攻似乎比预想中的更难。
4
无以为继的现金流
从上述分析可以看出，2024 年，蔚来的希望在于：定价于 20-30w 的子品牌 ALPS，成败在此一举。预计，ALPS 将在二季度品牌发布、三季度发布首款车、四季度才开始大批量交付。
2023 年，蔚来亏损额持续扩大至 207 亿元。蔚来缺钱。12 月，蔚来从阿布扎比投资者 CYVN Holdings 获得了 22 亿美元的战略投资。对方持有蔚来总股份的 20.1%。并且，CYVN Holdings 旗下子公司 Forseven 获得非排他且不可转让的全球许可。但这些投入，依旧不够蔚来的“挥霍”。2023 年财报显示：蔚来可用现金流大约 544 亿元。而仅计算一年内的短期债务和应付账款就高达 396 亿元。
ALPS 即使在群狼环伺的竞争中大获全胜，远水能否救近火？ALPS 的投产应该加速。蔚来，且行且珍惜啊。
风险提示：
本文仅做探讨，不构成任何投资建议。
作者：小隐
图表可视化：tableau
原标题：《No.34 2023Q3 蔚来 NIO 完成 NT2.0 平台切换，市占率回升了吗？| 看数据》