很复杂，非常复杂，因为通胀的成因分很多种

举个例子，中国做一个杯子的成本是1分钱，美国的成本是1美金，运输成本是0，那么全世界热钱都会涌入中国来做杯子套利，这时候中国的劳动力成本会涨，做杯子的原材料成本会涨，做杯子的机器会涨价，贷款利率会涨，甚至交通便利的地区的土地成本会上升，然后带动周围经济发展，所有成本都会上升，最后就是运输成本也会上升，同样的，这时候汇率也会需要升值，如果压住汇率不让升值，那么其他这些要素会涨得更猛，溢出效应会导致某些供给稀缺的东西暴涨，比如特殊设备，有特殊经验的工人，以及土地。

但是只要这时候汇率大幅升值，那么就会抵消掉一部分涨价压力，于是这时候就会发现通胀和汇率是正相关，通胀压力越大，升值压力越大，这就是2004-2007年的故事，至于所谓什么加息导致升值，其实只是表面现象，而非本质。反之通缩的时候你不让其贬值，通缩压力也会越大。

但是换个例子，比如中国做一个杯子成本是1块，越南做一个杯子的成本是9毛，但是越南的运输等费用比中国高2毛，也就是说同样运到美国，made in china是1.1块，而made in Vietnam是1.2块，这时候如果中国因为要刺激经济大幅放水，然后导致通胀回升，在中国做杯子的成本上升到1.3块，那么热钱就会逐步流出转向越南去套利，这时候就会对汇率形成贬值压力，但是如果这个时候产业能升级，比如部分产业取代日本韩国，那么就会有流入也会有流出，但是整体可能是均衡的，这就是2012-2015年的故事。

但是还有一个可能，就是我造杯子的成本从1块涨到1.2块，同时其他成本，比如关税，运输成本等因为地缘政治等原因飙升，同时因为一些原因资本还在外流，那么这时候你越刺激，会导致你的成本上升越快，产业转移压力越大，但是不刺激呢，就会如上面说的通缩压力越大，贬值压力越大。

这时候就进退两难了，刺激，成本优势不再，资本转移，贬值压力巨大，不刺激，持续去杠杆，收缩资产负债表，通缩压力巨大，贬值压力依然会变大……，要破局要么就是先贬值恢复经济增长，再慢慢升值，这就如同现在的日本（很多人会觉得很可怕，但是1993年以后的中国也是走这个路径的，先从5一次性贬值到8，再慢慢升值回6），要么就一直严格外汇管制，反正只要顺差还在，就可以一直管下去，管下去要么出黑天鹅顺差进一步缩小，压力越来越大，要么科技革命，生产效率大幅提升，自然完成去杠杆（几乎天方夜谭，人类社会就没实现过）