近期，全球五大央行纷纷发布货币政策。日本央行和瑞士央行在货币政策方面出现了重大变化，前者加息10个基点，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代正式终结。后者降息25个基点，为G10国家央行中第一个降息的央行。而美联储、欧洲央行和英国央行虽然维持利率不变，但央行的官员就未来可能的利率路径给出了暗示。由于这三个国家的通胀预期在未来两年均高于目标水平，给降息工作带来了困扰，这些“暗示”可以为未来的货币政策提供指引。

日本央行3月19日决定结束负利率政策，这也是自2007年以来首次加息。表明日本央行相信，负利率、收益率曲线控制以及QQE（定量和定性宽松政策）终于实现了其目标：结束日本的长期通缩，转向1%通胀，通胀预期锚定在正值区间。

瑞士央行3月21日决定将政策利率下调25个基点，相对于市场定价来说有点意外。尽管如此，此举证实了瑞士央行官员的判断，2022年和2023年为应对疫情后通胀飙升而实施的加息，已经实现了将瑞士通胀恢复到2%的目标。

简而言之，上述两家央行之所以改变其货币政策，是因为其央行委员认为他们的政策已经实现了长期目标。

3月20日，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在讲话中表示，“如果经济数据与预测一致，欧洲央行可能会进入降息阶段。”这也强化了她在3月7日在新闻发布会上发出的降息预期，即“欧洲央行在实现通胀目标方面取得了不错的进展，因此现在更有信心，通胀料将继续呈下行趋势。可能会在6月会议之前获得足够的经济数据来考虑降息。”此外，也需关注拉加德另一番说辞，即“欧洲央行如何在通胀预期今明两年大部分时间仍将高于2%的目标的情况下，平衡降息与抑制欧元区经济增长的风险，因为欧元区经济预期仍增长乏力。

3月20日会议结束后，美联储明确表明今年夏天可能降息。在新闻发布会上的记者提问环节，鲍威尔指出，当美联储在今年晚些时候获得更多经济数据时，可能会在12月份之前降息三次，即使核心PCE仍预计将在24年底达到2.6%。

而英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)于3月22日在《金融时报》上发表了一篇评论文章，其中就英国央行的政策前景传达了大致相同的信息：表明市场预计今年将不止一次降息是合适的。

那么三大经济体就利率路径这点表达了什么信号？后续路径又会如何演变？

如果降息真的如拉加德、鲍威尔和贝利上周所暗示的那样在今年夏天开始，届时预计他们会重申货币政策已经具有限制性，随着通胀率的下降而逐步降息只是防止政策变得更加严格的一种手段。

但若这些经济体的通胀没有按照预测发展，而是稳定在2%的通胀水平上呢？

在此情况下，各国央行可能会暂停降息周期，而不是选择重新加息。他们会表明通过保持限制性政策足够长的时间，他们可以稳定的使通胀最终下降至2%的目标。换句话说，在政策制定者看来，相对于目前长期中性利率的估计，利率将保持在较高水平，这并不是因为中性利率已经上升，而是因为至少在下一次经济衰退之前，通胀率仍停留在 "2%左右 "的水平上。