最近煤价跌得一比吊糟，刚刚还说跌破900元大关，结果到了3月26日，动力煤秦皇岛港 5500 大卡价格只有区区850 元。
让你们见识见识什么叫周期股。
煤炭上市公司的业绩也不行，从2023年报看，利润大多缩水了20%-40%，今年一季度煤价继续跌，业绩缩水也在劫难逃。
所以看到，煤炭股一直在跌，陕西煤业等动力煤还好点，潞安环能这类焦煤就跌得凶了（叠加山西减产的因素）。
东边不亮西边亮。煤炭跌倒，火电吃饱。
最近，火电股悄然走强了。
逻辑可以简单说成3点：
1）成本端，煤价下跌；
2）需求端，火电需求增长；
3）政策端，全国容量电价改革落地，电价得到了兜底。
01
煤价跌跌不休
尽管煤炭作为高股息板块受到欢迎，但煤价始终偏弱运行。
2021年/2022年，环渤海5500K动力煤市场均价分别为1025元/吨和1280元/吨，煤价高位运行，火电企业亏得一逼。
2023年，随着煤炭增产、进口量高增、库存积累至相对高位，煤炭价格终于大幅回落，根据中国煤炭工业协会的统计，全年动力煤现货均价974元/吨，同比下降幅度达到了25.4%。
23 年 11 月-24 年 2 月，维持 910-950 元/吨。
春节后，国内煤价并未出现强劲反弹，从2月下旬起连续小幅下跌。3 月，动力煤价格跌破 900 元。
截至 3月26日，动力煤秦皇岛港 5500 大卡价格 850 元，同比-23%。
机构预计，2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，价格中枢下降 100-200 元，至 800-900元。
对于火电企业，燃料成本占比70%以上，业绩对煤价的波动非常敏感。
往事不堪回首。
2021年，由于入厂标煤单价涨幅超60%，煤电价格传导仅16.6%且执行时间只有三个月，煤电比价关系严重扭曲，煤电板块陷入全面亏损，火电板块净利-354.01亿，同比下滑171.27%。
2022年，全国长协电价基本按照20%顶格上浮，且电煤中长期合同“三个100%”落实力度加强，但对煤价居高不下的压力缓解有限，火电板块依然大面积亏损。
终于，农奴翻身做主人。
据测算，当前电价水平下，电厂的盈亏平衡点，大约是动力煤市场价在 800-850 元的位置。考虑到当前煤价同比-23%左右，远大于 2024 年电价长协的下跌幅度（电价长协多同比下降 1-5%）。
因此，火电板块 24 年业绩增长的确定性很高。
这里，选择一些火电企业做对比，研究他们的成本动力煤结构，发现：
1）按照公司长协煤占比，由低到高：
粤电力、浙能电力、福能股份、申能股份、华能国际、华电国际、皖能电力、国电电力、内蒙华电。
2）进口煤有占比的，由高到低：
粤电力、华能国际、申能股份、浙能电力。
3）市场煤占比，由高到低：
福能股份、浙能电力、粤电力、申能股份、华能国际、华电国际、皖能电力。
4） 煤电一体化或 100%动力煤长协公司：
国电电力、内蒙华电。
02
用电需求节节攀升
如今每个人都在说经济弱，我读书少也不懂这些，不过有个数据挺让人吃惊。
2024年1-2月，全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比增长11.0%。这至少侧面反映了经济在增长吧。
另一组数据更关键：1-2月，全国发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快0.3个百分点。分品种看，1-2月份，火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。
其中，火电增长9.7%，增速比上年12月份加快0.4个百分点；水电增长0.8%，增速放缓1.7个百分点；核电增长3.5%，上年12月份为下降4.2%；风电增长5.8%，增速放缓1.6个百分点；太阳能发电增长15.4%，增速放缓1.8个百分点。
电力来源构成方面，火电是增长最快的！
中国是煤炭大国，火电的可控程度最高。当水电、风电、光伏遇到不可控的自然因素，就要请火电来帮忙，实现电力供给的整体平衡。
2022 年，极端天气，水电“枯水期不枯，丰水期不丰”， 尤其是在 6-10 月水电出力旺季期间来水严重不足，火电机组被迫拉升利用小时数满足电力供应。
火电机组冒着精尽人亡的风险，被迫继续干，不料，十全大补丸却越来越贵，背后捅刀子了属于是。
2021 年 3 月后，煤价开启上升通道，并持续在高位维持，高企的成本限制了火电机组的出力意愿。火电机组在完成既定发电指标后不愿继续发电，并承担了巨额亏损。
风箱里的老鼠，两头受气。
往事莫要再提，人生已多风雨。
总之，当下的结论是，用电量在持续增长，其中火电出力最多、增速最快，将增厚火电厂的业绩。
长期看，用电量可能是个天文数字。
马斯克称，未来两年AI将由“缺硅”变为“缺电”。OpenAI创始人奥特曼也坦言，我们确实需要比之前想象的更多的能源。
英国国家电网公司负责人表示，英国数据中心的电力需求，将在未来10年增长6倍。而这将大幅加大该国电网系统的压力，因为必须将大量可再生能源从遥远的苏格兰风力发电场，输送到伦敦周围的AI数据中心。
我在之前的文章说过，中国的AI会有后发优势，除了拥有丰富的垂直应用场景外，还有丰富的能源供给，很多国家是做不到的。《中国的 AI 前途不会差，力大飞砖网页链接》
03
政策利好
2023 年 11 月，发改委印发《关于建立煤电容量电价的通知》，标志着全国容量电价改革落地。
本次政策最大的特点，是按照回收煤电机制一定比例固定成本的方式确定。2024-2025年，全国各地根据具体情况，按照煤电机组固定成本330元/KW的30%、50%确定，2026年各地比例不低于50%。
容量电价出台，有望及时保障火电机组盈利，短期看综合电价水平有望企稳，既满足发电侧盈利要求，同时亦不对用户侧造成过大压力和阻力。
煤电容量电价的推出，为煤电行业带来千亿元以上的电价补贴，止住了电价下跌的预期，煤电企业盈利修复之路得以持续。
具体到公司则受热不均，据国盛证券测算，以2022年的上网电量计算，A股火电上市公司中，华能国际、国电电力、华电国际、大唐国际和浙能电力排名前五位，容量电价补贴金额分别为95.12亿元、82.8亿元、50.32亿元、47.66亿元和30.26亿元。
总结就是，建立容量电价机制，反映了火电厂的可靠性价值，有利于煤电更好发挥基础性支撑调节作用，为承载更大规模的新能源提供有力支撑。
用某领导的话说：让有为者有位、吃苦者吃香、实干者实惠。
总的来看，煤价下跌，保证了火电企业的盈利能力；容量电价政策出台，从中长期角度上确立了火电获取合理收益的原则。由此，火电企业发电获得兜底。
04
煤电一体化赢两次
对于火电厂来说，煤炭成本占了70%，jj 捏在别人手里的滋味真难受。
煤电一体化的价值就体现出来了。
通过资产联营、一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业融合，保障内部电厂低价煤炭比例，能有效减少波动风险。
具体看，长协比例提升，直接稳定电厂成本；煤电一体化企业可直接采用内部煤矿，保障高比例长协煤价格兑现。
这下，比较优势就出来了：
若煤价上行，煤电联营可通过内销保障电厂，实现相比同业的超额利润；
若煤价下行，电力板块利润向上，弥补煤炭业务收缩。
煤价涨也赢，跌也赢，赢两次，双赢。
煤电一体化，就这样化解了“市场煤”与“计划电”导致的“煤电顶牛”矛盾，盈利稳定性得到了提升。
以一台100万机组为例，按照全国平均火电利用小时数4466小时，煤耗290克/千瓦时计算，在2023年5500k市场煤价格均价965元/吨条件下，若长协煤覆盖比例为30%（按照760元/吨兑现），度电净利润为0.0282元；若长协煤覆盖比例提升至60%，则实现度电净利润0.0509元，提升80%利润空间；若长协煤覆盖比例提高至90%，则实现度电净利润0.0736元，较30%覆盖率情况提升161%。
2023年1月，国家发改委再次强调，推进煤炭与煤电、煤电与新能源“两个联营”。政策长期支持叠加煤电两端稳定性改善，煤电一体化企业估值有望持续修复。
05
具备了高股息属性
火电板块，一直不是主流投资者认知的高股息板块，但事情正在起变化。
首先，随着煤价下行，2023-2025年是火电业绩增长的年份，火电盈利修复尚有较大空间，火电公司有望大幅提高分红率水平。
第二，随着容量电价的落地，行业也逐步从周期性属性过渡到公用事业属性，现金流持续修复，容量电价兜底。预期稳定后，分红水平有望提升。
第三，煤电一体化的独有优势：通过提升内部低价煤，来实现稳定降本，煤、电利润内部转化熨平波动，盈利预期稳定，同时有煤炭资产托底安全垫，有基础提升分红水平，优先迈入高股息行列。
总之，当下，火电站在盈利修复与迈入高股息红利资产的交接时点，两大投资主线价值交叠体现。
06
个股和基金
火电占比越高的公司，弹性越大。
由高到低排序是：浙能电力、皖能电力、华电国际、粤电力 A、内蒙华电、华能国际、国电电力、申能股份、福能股份。
关注一：用电供需紧平衡电价有支撑的区域火电公司。申能股份、浙能电力、福能股份、推荐皖能电力。
关注二：全国性容量电价落地，关注资产质量优质的全国性电厂。国电电力，推荐华电国际。
关注三：海外动力煤供给进一步打开可能性下关注沿海电厂。华能国际、粤电力。
关注四：煤电一体化平台企业。电力装机快速增长且电煤充裕可实现100%覆盖空间的新集能源；未来煤炭具备增长空间陕西能源；煤电一体化优势凸显高分红的内蒙华电。
关注五：重仓电力股，尤其是火电股的基金。
华夏中证绿色电力ETF （562550）
华泰柏瑞中证全指电力公用事业ETF (561560)
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