• 央行政策例会罕见提及“关注长期收益率变化”

• 超长期国债供给来袭，央行提前做预期引导

• 央行不乐见长端收益率曲线出现倒挂

• 避免超长债非理性波动，迎接供给平稳落地

清明假期前，中国央行在一季度货币政策例会上的一句“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”引发债市涟漪浮现。这是年初以来中国超长期国债的强劲表现后央行的首次直接回应，市场对此表态所反映的态度也是议论纷纷。

市场人士指出，超长期特别国债大概率二季度迎来供给高峰，在此前夕央行发声或是向市场机构“提示”谨慎管理风险，从而防患于未然。

他们并认为，央行表态不能简单解读为当前超长债的收益率偏低。一方面年初经济数据回暖，央行不希望看到此时出现长端收益率倒挂的局面，从而给今后积累风险；同时避免超长债再次出现非理性波动，也是为了营造超长期国债供给平稳落地的必要环境。

“不是说（央行）关注就是要（超长债）收益率涨，过去的（收益率大跌）有其合理性，现在提出来说明后面要做好预期引导，”一银行理财子公司人士称。

中国央行货币政策委员会日前召开的2024年第一季度例会明确，要加大已出台货币政策实施力度，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用；在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。

上海一银行交易员谈到，央行此举可能“提醒”意味更浓一些，特别是在超长期特别国债发行前，提示市场机构多注意控制风险，“债券最终还是得看基本面”。

央行相关表态后，30年国债收益率略有反弹，至今日影响已趋弱，市场对其短期担忧尚有限。月初资金依旧较为宽松，同时存款利率降息的期盼犹存，对债市支撑仍在。

招商证券固收研究张伟团队认为，面对后续超长国债供给增加以及经济回升的环境，央行可能在打提前量提示超长债可能存在变化，波动性或加大；而央行强调要加强逆周期调控，因而主动收紧资金面引导利率上行的风险小。后续关注的是经济回升的持续性和力度，这是决定长债趋势的变量。

光大证券首席债券分析师张旭则提及，央行会让市场在资源配置中发挥出决定性的作用；同时央行也会防止利率出现过快、过度的波动以至于影响到金融市场的平稳运行和政府债券的顺利发行。

他还指出，二季度可能会有大量政府债券密集发行，这不免对资金和债券市场形成一些扰动，而央行应对的态度也是市场关注的焦点。央行较有可能积极主动地加强货币政策与财政政策的协调配合，为政府债券的发行营造出适宜的流动性环境。

随着长期经济谨慎预期进一步发酵，中国30年国债收益率年初开启加速回落模式，至3月初的年内低点，最多下跌约40个基点（bp），幅度明显超过10年国债的近30个bp，最近一个月则陷入底部震荡。

以下为中国30年和10年国债利差走势图：

华泰证券固收研究团队表示，央行通常很少在官方语境下提债市收益率，因为债市利率一来不是政策最终目标，二来也不是特别核心的中介目标，是市场交易的结果，但央行有维护利率体系和管理收益率曲线责任。

他们指出，“关注长期收益率的变化”可以有多种理解，结合前半句经济回升和前一句信贷成本下降，更多隐含的是对当前收益率曲线形态平坦化的关注，尤其曲线倒挂在央行看来不匹配当前基本面环境，更要尽量避免。但“关注变化”措辞本身比较中性，看似也无意主动抬升利率水平，更多还是在市场主体交易中形成。

该券商认为，目前短端利率水平并不低，央行没有太多市场化工具调控长端利率。在缺少基本面数据支持和供给等风险增多背景下，超长端利率债似乎又缺少了“政策背书”，波动预计继续增大。

国盛证券固收研究杨业伟团队亦指出，央行一方面不希望出现资金过度淤积在金融市场，导致长端利率过度下行的情况；另一方面，在整体融资成本下行的情况下，长端利率也不具备趋势性调整的基础。

该券商称，结合当前贷款利率和长端利率的相对位置，并不认为当前长端利率存在较大的调整压力。同时，央行在有效调控短端利率情况下，市场过度交易，曲线出现倒挂的概率也较为有限。因而长端利率或更可能继续保持震荡。

华泰证券还认为，3月份央行两次提及降准“有空间”，二季度降准存在几个触发剂：一是政府债供给进度可能加快，央行大概率通过公开市场操作或者降准配合；二是二季度新增信贷量不低，带来一定流动性缺口。

根据国海证券固收研究团队的估算，4月利率债供给规模较小，为债市提供了相对有利的环境；若出现新一轮国有大行、股份行存款利率下调，不排除中长端利率进一步向下突破，较MLF（中期借贷便利）减点幅度加大。

不过他们预计，5月至6月，由于利率债供给高峰可能来临，债市扰动因素或将有所加大。届时，利率债供给高峰若来临，可能会成为债市止盈收益率反弹行情的诱导因素。

中国继续将2024年的预算赤字率定在3%，同时发行1万亿元人民币超长期特别国债，助力今年积极的财政政策；此外新增地方债规模亦小幅提升，将合力为达成今年经济增长目标托底。

中国财政部此前公布二季度国债发行计划，其中仅包含1/2/3/5/7/10等关键期限，以及贴现国债，30年和50年等超长期限国债全部缺席，财政部公告称超长期国债发行计划安排将另行公布。