美国这次的PPI数据，着实让笔者有些意外，特别是能源方面。那么一个很重要的问题就在于这对于美联储关注的PCE有什么影响，又会如何指导接下来的投资呢。

数据显示，3月，美国的名义PPI环比上涨了0.2%，低于预期的0.3%和上个月的0.6%，全年的涨幅来到了2.1%，也低于预期的2.2%。除去食品和能源的核心PPI，环比上涨0.2%，符合预期，全年为2.4%，略高于预期的2.3%。另外一个除去食品、能源和贸易的PPI则也环比上涨0.2%，全年略有上升，为2.8%。这样的数据就让市场松了一口气，起码代表通胀的威胁没有那么可怕。 

细分数据里面，这次PPI商品端下滑了0.1%，其中，食品就上涨0.8%，核心商品上涨0.1%，但能源竟然下滑1.6%。这也是这次数据里面最大的意外。笔者就去专门找了一下为什么，报告指出，汽油价格下滑了3.6%，是造成能源PPI和整个商品端下滑的主要原因，这就很奇怪，明明原油价格在不断上涨，我们去油站加油也发现价格在上升，为什么PPI可以下滑呢？Zerohedge的分析就发现，一切都是季节性调整的缘故。如果没有这个调整，汽油价格应该上涨6.3%，两者竟然相差高达10%。那么，我们就可以知道，这次PPI，明面上可以暂时缓解美联储对于通胀的担忧，但实际上底层的通胀压力依然不小，需要警惕。 

核心服务端的PPI则环比上涨0.3%，其中交通运输上涨最多为0.8%，贸易和其他服务分别为0.3%和0.2%。报告指出，3月服务端的物价上涨是广泛的，一个比较大的推手是证券经纪、投资建议相关服务，价格环比上涨了3.1%。 

彭博就指出，大部分的分析师都认为，这次的PPI报告会让月底的核心PCE环比上涨0.2%到0.3%之间。这样就会低于CPI的0.4%，同比的核心PCE涨幅预计会为2.7%，略低于上个月2.8%，反映通胀依然处在一个下行趋势。Pantheon Economics的首席经济学家就指出，这个数字会让美联储没那么紧张，但不会改变他们现在的想法。 

美联储传声筒Nick写了一篇新的文章，题目就为，降息已经不是什么时候降的问题，而是会不会降的问题。他表示，最新的通胀数据表明未来可能会出现两种情况，一种是通胀依然还在一个大的下行趋势当中，只不过中间的波动会更大。另一种是通胀就是卡在3%下不去。前者意味着降息还有希望，只是会被延后，后者则意味着如果经济不进一步放缓，那么降息将彻底没希望。随后他引述了BCA Research首席策略师的话，说投资者假定美联储能够完美完成任务有点放肆，而且很危险。现在软着陆是市场的主要预期，各路资产价格也是这么定价的，但如果我们又有了第二波通胀，或者失业率意外升高导致衰退，那么市场将会狠狠的下跌。 

Inflation Insights的创始人表示，这次我们学到了一件事，那就是这些滞后性可能比我们想象的要长很多。比如说这段时间汽车保险的价格涨幅就比往常要大，而这里面大概率反映的是保险公司在对过去两年汽车价格大涨的修正。保险公司的保费定价模型都是根据过去的维修费，或者替换报废汽车的费用来定的，所以当前的价格是前两年汽车通胀的延续。另外医疗通胀也在上涨，之前由于用人短缺，所以医护人员获得了很大的加薪，现在逐渐反映在了医院的价格里面。他就认为，这些滞后的通胀会延续一段时间，进一步让美联储的任务变得复杂。 

Nick就指出，有一些美联储官员比较担心，不管是不是滞后通胀，如果经济不再慢下来，那么就会难以阻止企业进一步提价。换句话说就是存在两种情况，一种是这些滞后通胀，再过一段时间就会自行回落，另一种则是企业们开始得寸进尺，之前是被迫涨价，而现在是主动涨价，反正消费者吃得下。这会形成两种截然不同的通胀判断。前者只需要美联储按兵不动，后者可能需要美联储加息来进一步放缓经济。问题就在于，如果加息了，结果发现是第一种情况，那么会不会反而让经济陷入衰退。这就会让软着陆的预期受到挑战。 

笔者认为，现在担心美联储加息还为时过早，也就不用担心软着陆的预期会受到什么威胁，但风险无疑是在上升。长期来看今年的美股投资逻辑，我不认为一次的通胀数据会带来任何改变，但是短期内，我们必须要关注提升的风险。利率预期的提升，外加今年的美国大选，这些不确定性很可能在接下来一段时间持续的发酵。俗话说，sell in may and go away，指的是从历史规律上来看，美股的5月到10月往往表现不佳，剩下时间表现更好。这在今年这种大选年恐怕也有重演的可能，值得大家注意。