摘要：
虽然周四公布的PPI数据不及预期给焦虑的投资者一些宽慰，但同时欧央行的鸽派又加持了美元的上行动力，美元指数续创年内新高105.3左右。
CPI高烧不退，降息一推再推
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周三晚间，市场翘首以盼的CPI数据公布，引爆市场。公布前市场普遍预期，受能源价格上涨推动，整体CPI同比升幅可能加速至3.4%，但核心通胀率有望小幅回落。但事与愿违，数据显示，3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，高于预期；3月核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，同样高于预期。从构成来看，价格涨幅中超过一半可归因于汽油和居住价格。
图1：美国核心通胀下降势头停滞
双双高于预期的CPI数据公布后，美元指数上涨约1%且上破105关口，刷新年内新高，USDJPY一度冲上153附近的34年来高位。虽然周四公布的PPI数据不及预期给焦虑的投资者一些宽慰，但同时欧央行的鸽派又加持了美元的上行动力，美元指数续创年内新高105.3左右。
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经济数据坚挺早有预兆
CPI数据的强劲事前已经被市场部分定价，是因为4月以来公布的物价数据、就业数据和美联储的发言的共同支持。
1、从PCE数据来看，3月末公布的美国2月PCE价格指数环比涨幅放缓至0.3%，而经通胀调整后的消费者支出超预期反弹。
2、从就业数据来看，4月初公布的ADP数据、非农数据双双好于预期，虽然裁员人数也创下2023年1月以来的新高，美国至3月30日当周初请失业金人数超预期，导致美指盘中一度跌破104。但是，目前整体来看美国劳动力市场还是强劲的。
3、从油价来看，原油持续上涨推升通胀。一是底层供需推高油价，需求旺盛，而国际原油供应压力不小；二是地缘政治因素“煽风点火”，包括中东局势和俄乌冲突不减。油价上涨大大提升了二次通胀风险，进一步压缩美联储降息的空间。
4、从联储官员的发言看，多数官员都在变鹰。鲍威尔称PCE数据符合预期，并重申不急于降息，意味着其实美联储在感觉到通胀强劲的苗头之后，就开始管理市场预期。
美联储降息时点进一步推迟
去年12月份美联储过早给出降息指引，这导致金融条件大幅宽松，经济和通胀弹性得到增强。而截至目前，当前美联储6月份降息的概率已经很小，今年美联储或只降息1-2次，降息时点推后至第四季度。
图2：CPI数据公布前后互换市场的降息预计
欧央行鸽派或进一步下挫欧元
与美联储的偏鹰相反，周四晚的欧央行如预期保持利率不变，称大多数的通胀指标正在放缓，且释放了更明确的“降息信号”。欧元区通胀的下滑确实更加顺畅，从3月通胀报告来看，整体和核心数据分别为2.4%和2.9%，均比市场预期中值低。当前市场普遍预计，ECB在7月份降息是合理的，且未来还将在9月、10月和12月降息。在此情况下，美元指数的强势料延续，非美货币贬值压力不小。
图3：欧元区通胀下滑
人民币：已无限接近2%波动上限
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1、中国经济基本面仍有通缩压力：中国经济再添回暖迹象，3月份官方制造业PMI、财新中国制造业PMI都到达了荣枯线上方，服务业则相对于制造业更好。但从CPI角度，情况则不容客观，中国3月份CPI通胀回落超出预期，至略高于零的水平，表明通缩压力只是暂时被2月份春节假期的强劲需求所掩盖。市场预计通缩压力不会减弱，对中国央行会在第二季度降息的预期依旧很强。
图4：中国的CPI和PPI数据
2、关注人民币中间价的方向指引：3月末人民币中间价的放宽，让美元兑人民币的波动区间直接升至7.20-7.25区间，然后市场开始在新的区间内震荡。随着美元的走强，非美货币面临贬值压力，此时中间价的指引就尤为重要。当前CFETS指数已经从年初的97.4升值至99.83的年内高点，从央行管控一篮子货币的基本稳定的视角来说，人民币仍有贬值空间，不排除后续继续放宽逆周期条件、上调人民币中间价区间的可能性。
图5：USDCNY已无限接近2%波动上限
综上所述，强劲的美国经济数据、通胀粘性、一次次延迟的降息时点都将支撑美元指数继续走强，下行的欧元区通胀则将引发欧央行较美联储更早降息。人民币中间价的逆周期调节限制了人民币贬值趋势，但从中国央行维持一篮子货币稳定的视角来说，需警惕后续放开。从目前来看，短期限的结汇可把握当前7.25左右的水平，建议通过分批挂单等形式逐步建仓，但1个月以上长期的需求则不必操之过急，需继续观察后市美元指数是否可继续创新高、以及中国逆周期调节的政策影响。
图6：USDCNH已到达阶段性高位
文章来源：“乒乓智汇”微信公众号
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