决定投资机会的关键因素，无非就是基本面，政策面，资金面/市场面。从这几个角度，阐述一下，为啥现在港股的医疗医药板块，正处在绝佳的击球点。

最重要的基本面和估值情况。

需求方面，对健康的追求，是人类的终极目标。人类对医疗医药的需求，是没有上限的。决定医疗医药行业需求的上限，只有人类的支付能力。那支付能力是啥样的呢？海外的支付能力就不具体说了，结论是巨大的。国内的支付能力，很大程度上取决于医保的态度以及医保的支付能力，也不完全是，自费市场也是很大的。至于医保的态度和能力，这是政策面的范畴，放在后面说，但结论先放这里，医保对真正的创新药的支持，是真实的，尤其近两年来，支持力度越来越大，未来会更大。而医保的支付能力，依然在增长。

供给方面，医药行业不同于别的行业，重点看得是供给的质量。跟其他行业不同的是，医药行业的供给可以决定需求，试想，原本无药可医的疾病，不是没有需求，但他的市场为零。当一代神药横空出世，需求立刻就会涌现。仔细观察我们医药产业供给的质量，你会发现，这个行业，跟十年前，国家刚刚开始发展创新药产业的时候，实力早已天壤之别，我们已经悄然具备了参与国际竞争的顶级实力。从几个简单的事实来看：

第一， 在大适应症上，自主研发出了全球公认的Best in Class药物或潜在的最佳药物。百济神州的泽布替尼，CLL一线治疗头对头击败伊布替尼，成为BTK中的全球最佳，在全球销量快速放量，去年年销售超过10亿美金，预期销售峰值超过30亿美金。传奇生物的西达基奥伦塞，凭借吊打现有治疗方案的疗效，FDA已经批准MM二线治疗，预期销售峰值将超过50亿美金，并正在推向一线治疗，成功的话，预期销售峰值将达百亿美金。亚盛医药的奥雷巴替尼，三代全球最佳的BCR-ABL TKI，FDA已批准其开展全球三期临床研究，上市以后，也是销售峰值10亿美金的大药。康方生物的两个双抗，卡度尼利和伊沃西，分别具备了在消化道肿瘤和肺癌挑战全球最佳的实力。伊沃西更是跟全球药王K药展开了头对头实验，国内中期数据揭盲在即。这两个双抗，乐观展望的话，未来能卡位肿瘤免疫疗法的基础用药，前景无限广阔。

第二， 产业资本已经用真金白银给国产创新进行了背书。2017年之前，我们的高价值创新药对外授权为0，但在那之后，对外授权如雨后春笋般出现，其中不乏大价值量的授权。传奇生物的BCMA CART，跟强生谈出了五五分成；康方生物的PD-1/VEGF双抗，5亿美金首付，50亿美金总包，外加双位数销售分成授权给SMMT；百利天恒的EGFR/HER3 双抗 ADC，8亿美金首付，84亿美金总包授权给百时美施贵宝；科伦博泰把7款临床前ADC，1.75亿美金首付，93亿总包授权给默沙东，除此之外，之前的TROP2 ADC，以0.47亿美元首付，13.6亿总包授权给默沙东并被默沙东作为未来的主打产品大力推进。甚至，去年底开始，国外药企开始整体收购国内biotech，2023年12月，阿斯利康12亿美金收购了亘喜生物；2024年1月诺华制药宣布收购信瑞诺医药；2024年3月Nuvation Bio宣布收购葆元医药；2024年4月，Genmab约18亿美元收购普方生物；

第三， 从销售收入来看，保持了高速强劲的增长。直接引用@青侨阳光 的数据，“62家通过港交所18A上市的生物科技科持续业务的合计营收，从2018年的12亿元，2019年的45亿元，2020年的74亿元，2021年的143亿元，增长到2022年的260亿元，到了2023年进一步攀升到404亿元，继续保持强劲增长，整体增速基本符合预期。如果我们的测算可信的话，这些公司的可持续业务营收在2026年前后会跨过1000亿元门槛，并在2027年显著超过1000亿元，崛起成为中国医药行业的重要力量”

可以清晰的看出，我们的创新药产业，10年之间，已经发生了天翻地覆的变化，不关注的人，以为这个产业还是欧美主导，我们依然是那个吴下阿蒙；实际上，我们早就是这个产业重要的参与力量，并正在逐步走向舞台中央，甚至，在部分细分领域，我们已经是行业的领先者，比如，现在大热的ADC。究其根本，创新药研发，并不是基础研究，而更偏向工程学，高效、快速的迭代，才是这个产业的核心。我们已经在手机为代表的消费电子领域；电动车为代表的高端制造业证明了自己；下一个被拿下的领域，就是生物医药。不光我们的政府高层看到了这点，把生物医药定义为新质生产力的代表；我们的对手也看到了这点，开始对这个产业进行打压。

估值方面，经过几年的大幅下跌，这个行业已经跌出了绝对价值。我简单举几个例子。大药企，石药集团，大额净现金，11PE，4.7%股息收益率，他的创新药布局未来几年逐步进入收获期，预期业绩双位数增长；中型药企，丽珠医药，大额净现金，11PE，5.8%股息收益率，并且，去年回购注销了3%的股份，未来预期双位数业绩增长；中型药企，远大医药，7PE，6.3%股息收益率，其创新药械布局也逐步进入收获期，并且在核药领域颇具特色，未来预期双位数业绩增长；创新药企，亚盛医药，手握两个10亿美金分子，一个确定的全球BIC，一个潜在的全球BIC，未来预期合计销售峰值超过30亿美金，BD在即，二级市场估值6.6亿美金；创新药企，和誉医药，市值低于净现金，未来几年账上现金确定性增长，并且后续管线潜力巨大，并且有较大的确定性，公司开启老板增持+天天回购模式，每天成交的30%~50%都是自己的回购盘；创新药企，和铂医药，市值8亿人民币，低于净现金，公司累计授权的合计金额超过40亿美金，并且对外授权的输出还在源源不断，今年确定性的会有新的BD发生，会有以前BD的里程碑收款，后期管线，巴托利单抗今年NDA，明年上市，由石药集团负责商业化，公司躺赚双位数销售分成；创新器械公司，归创通桥，市值略微超过净现金，在国产替代的逻辑下，公司去年销售增速50%+，并且已经开始盈利，今年预期销售增速接近50%，利润率提升，开启加速盈利模式，未来3年，公司PE有望降到10倍之内。看了上面的估值，你发现什么？老牌中大型药企，已经是价值股的估值；创新药械，管线一律0价值甚至负价值；站在此刻，遥想2021年的市场高点，只要是个创新药，他的管线一律按必然成药估值，并且给一个无比乐观的PS。我只能说，一切都是轮回，只不过，市场现在走向了另一个极端。当前，就是曾经高高在上，遥不可及的女神跌落人间，触手可及的时刻。

聊完基本面，接着聊政策。

我相信，谈起这个产业，大多数人的第一印象，就是医保控费，灵魂砍价。明确的说，这是误解。医保的真正目的，是腾笼换鸟，被灵魂砍价的，是低价值的仿制药，医保的总盘子，依然在增长，省下来的钱，用来支持的是高价值创新药。并且，从去年以来，医保对创新药的支持态度更加明确，我们看看事实，2022年底，亚盛医药奥雷巴替尼，基本零降价，以17.5万/年的治疗费用进入医保，并被树立为正面典型，被焦点访谈宣传；2023年，再鼎医药的艾加莫得，20万/年左右的治疗费用进入医保，并且，这年医保谈判续约的创新药，大部分原价续约，降价幅度最高的，只有中个位数。医保已经真金白银的表明了对创新药的支持态度。不光如此，医保局的领导公开讲话，明白创新药的研发风险，需要给创新药合理的回报。2024年年初，创新药第一次出现在政府工作报告；领导们把创新药定义为新质生产力；发改委牵头的A4纸横空出世，全产业链支持医药产业。这张A4纸，现在还没有显现出他的威力，现在依然处于征求意见阶段，但从征求意见稿里，可以清晰的看到支持力度，从审批，上市，入院，支付，进行全方面的支持，可以说，招招直击当前产业痛点。这不，本周北京的政策已经出台，跟前期流出的征求意见稿并无大的差异，北京的政策指导意义，相信大家都懂。这些事实说明，创新药，在领导的意识里，已经不再是成本，而是生产力！这是一个非常容易理解的事实，这个行业，就连我们的竞争对手都开始出手打压了，那么，我们自己不支持，任由这个产业越来越差，那么，未来，这就是下一个被卡脖子的行业。试想，如果没有国产PD-1，那么，K药和O药，他们有动力进我们的医保吗？想想神剧，《我不是药神》，高高在上的诺华格列卫，为啥几年后，他放下身段，进入了医保？有了国产创新药，这再也不会发生了，因为，格列卫是一代药，我们已经有了自己的二代药，并且，三代药里最好的奥雷巴替尼，也是我们的国产创新药。

国内的政策就是这样，国际上，竞争对手已经注意到了这个产业的崛起，开始打压。这会对国产创新药造成致命打击吗？显然不会，因为，且不说打压医药产业涉及伦理道德，所以，现在的打压还集中在产业上游的CXO，因为，他已经发展到了能卡对手脖子的程度。从产业链的角度，我们的创新药，虽然在研发端已经崛起，但还远没有在全球进行商业化的能力。这个行业本效率最高的方式本来就是，biotech负责药物发现，bigpharma负责临床推进以及商业化。这是很容易理解的事实，临床推进和商业化，是长期运行下，积累下的医院资源，这完全不是小型biotech的能力范围。这个行业的运行机制，本就是biotech研发出好药以后，卖给MNC，MNC以最高的效率完成临床实验和商业化，双方实现共赢。所以，国产创新药，最好的那些，能够出海的资产，他的海外权益，都是要卖给欧美MNC的。所以，最好的这部分资产，也是我们竞争对手权益的一部分，没有人会自己打压自己，所以，这部分海外的政策风险，是完全可控的。

最后，就是市场面。这是现在压制医药行业股价表现的主要因素。现在港股的市场风格，大家都知道，是极端的价值风格。港股这个市场，现在除了股息，是六亲不认。市场从来都是跷跷板。自然，作为价值股的对面，成长股的代表，医药，就是市场风格最逆风的时刻。那么，我们只需要回答一个问题，极端的价值风格，是市场的常态吗？显然，答案是否定的。以笔者本人18、9年的投资经历来看，这么多年以来，如此极端的价值风格，仅此一次，仅此一次，仅此一次！我并不是说，价值风格有问题，相反，我认为价值股的回归，还没有完成。当一个资产，以股息率估值的时候，本身就已经说明了他显著的投资价值。但是，事情的另一面是，价值股的回归，已经走了3年左右的时间，大部分的高股息资产，收益最肥美的那段，已经过去了。仔细看看，一部分市场认为的高息股，现在的股息收益率已经去到了5%左右，这点股息率，即使跟本文上面列举的几个医药股相比，都已经失去了优势。想想看，这意味着什么？这意味着，高股息的投资风格，已经是鱼尾行情，肥大的鱼尾还有，但大部分鱼尾，都是多刺的，且吃且珍惜。另外一个事实是，这个资本市场，在大部分时间，都是成长风格，而每次成长风格，医药行业都从来没有落下。一个顺风的市场风格，当他走到末端的时候，出现的都是短期无法证伪的宏大叙事，告诉你这次不一样；一个逆风的市场风格，当他走到末端的时候，都是利好无效，甚至利好当作利空。现在的市场，请大家自行对号入座。当市场认为，加息利好高股息/资源股，降息也利好高股息/资源股的时候，我们是不是应该想想，这里面，是不是哪里不对劲？？

本人是典型的价值投资者，逆向投资者，是这个市场上，最早买海油移动神华的那批人，也是最早高呼要重视领导中特估政策导向的那批人。可惜，那个时候，更多的都是质疑，大部分人都说，这些傻大黑粗，看起来就不性感，有啥大的投资机会？怎么，现在涨了2、3年以后，他们性感了？现在，我要说的是，大家要重视医药这个需求无限的行业，在市场风格极端打压下形成的投资机会。这个行业的基本面和政策面，都发生了显著的正向变化，而市场的眼光还停留在几年之前。资本市场，唯一的确定性，就是，他是不确定的。唯一的确定性，就是，他是多变的。这个市场容得下多种投资风格，永远都不用担心，市场会沿着一个极端走下去，再不改变。我现在就可以告诉你，未来，风起的时候，对医疗医药行业，市场是怎么叙事的，他会告诉你，资本市场上，这是常青树行业，是历史上牛股辈出的行业；这是我们重点支持的新质生产力；对外，他能出海割老外的韭菜；对内，我们开始进入老龄化社会，这个行业，是唯一受益于老龄化的行业，我们这个社会，最有支付能力的那代人，已经或者开始老去，他们的支付能力是巨大的；

现在，我的一半屁股坐在高股息的山峰，吹着小风，小心的啃那自认为还算肥大的鱼尾；另一半屁股，却慢慢挪向医药行业，卧在山底，仰望星空。我就想看看，这个利好不断的行业，到底会被打压到什么程度，以及，未来，他能带给我们什么级别的回报。