• 中国央行连两月缩量平价续做MLF

• 存单利率大跌，MLF需求进一步萎缩

• 汇率牵绊未消，央行政策利率降息仍审慎

• 防长债风险，政策保持定力

• 配合特别国债发行，将营造适宜的货币环境

中国央行周一无悬念地连续第二月缩量平价续做MLF（中期借贷便利）。进入4月以来，宽资金推动同业存单利率大幅下滑，MLF需求进一步萎缩；而美联储降息预期时点后移，汇率牵绊下中国央行亦继续选择以静制动。

分析人士并指出，中国一季度经济数据整体不弱，此时宽松政策加码的必要性有限，加之为防范长债风险以及外部环境制约，对于政策利率降息依旧审慎。短期内央行主要关注点应该还是要配合财政发力，尤其是超长期特别国债发行在即，仍需营造适宜的货币环境。

“（平价续做）主要是兼顾内外，美联储推迟降息，我们要维持汇率平衡，加上央行提示长债风险。”大华银行中国全球金市部总监周石磊称。

中国央行稍早称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展了1,000亿元人民币一年期MLF操作和20亿元七天期逆回购操作，利率分别持平于2.5%和1.8%。本月MLF操作规模较到期量低700亿元，为连续第二月缩量续做；因MLF错位到期，据此计算，公开市场单日全口径净投放980亿元。

路透此前调查显示，在人民币贬值压力下，受访者一致预期MLF操作利率仍将维持不变；同时受同业存单与MLF利差倒挂影响，商业银行对MLF的报需料较疲弱，其中有77 %的受访者认为操作规模亦将缩量。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华谈到，目前机构对MLF需求偏弱，信贷集中投放压力最大阶段过去；存单利率下行，并明显低于一年期MLF利率水平；同时，国内新推出两项结构性工具，在成本及期限方面均有优势。

跨季后银行间市场流动性持续偏松，中长期资金价格风向标--同业存单（NCD）利率亦一路下滑。上周五国有和股份制银行一年期NCD一二级均已跌破2.10%，创2022年11月初以来新低，与MLF利差倒挂扩至逾40个基点，亦为逾17个月来最大。周一早盘国股一年存单成交在2.07-2.08%附近。

中国央行4月设立科技创新和技术改造再贷款，额度5,000亿元，利率1.75%，期限一年，可展期两次，每次展期期限一年；以此激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。

周茂华并提到，1-2月中国宏观经济数据超预期，经济和物价呈现稳步复苏态势等，反映目前政策利率水平保持合理区间；同时，海外市场波动加剧，政策对内外均衡重视程度略有提升。

据路透统计，本周共有120亿元逆回购到期，除周一为40亿元，后四日到期规模均为20亿元；此外，周三还有1,700亿元MLF到期。

周石磊指出，这次央行公告中没有提及“充分满足机构需求”，也反映了央行一定态度，可能预示长债风险为近期央行关注点。

上海一银行交易员亦提到，近期对于警惕和防范长债风险的声调很高，在这种大环境下，政策也会保持定力，避免释放进一步宽松信号。

中国央行货币政策委员会此前召开2024年第一季度例会称，要加大已出台货币政策实施力度，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用；在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。

上述交易员还认为，近几个月MLF到期量不高，只要经济形势尚可，也为央行继续保持政策利率平稳创造了客观条件；而特别国债发行二季度大概率落地，下一阶段央行主要任务应该还是配合营造合适的流动性环境。

今年4月-7月，MLF到期规模整体处于较低水平，单月介于1,030亿元-2,370亿元之间。

上周五在3月金融数据发布后，央行主管的中国金融时报发表评论文章称，未来央行将综合运用多种工具投放流动性，保障政府债券顺利发行；央行将灵活把握公开市场逆回购等政策工具的操作力度，精准对冲财政发债因素的短期影响，维护市场利率平稳运行。

一银行理财子公司人士表示，考虑到当前存单和MLF的利差幅度，本月MLF续做的缩量幅度尚可，至少仍表达了维稳的态度，后续还要关注政策的进一步定调，“先看4月政治局会议什么表态”。

周茂华谈到，考虑到目前有效需求仍存在不足，行业复苏不平衡，部分行业企业仍面临不少困难挑战，预计稳健货币政策继续偏积极，保持流动性合理充裕，配合好积极财政政策实施；降准、结构工具及降息仍在工具箱，灵活搭配、相机而动。

他并预计，本月贷款市场报价利率（LPR）将维持稳定。 MLF利率持稳有影响外，但更重要是目前经济复苏与实体经济融资表现整体理想，因地施策、一揽子稳楼市政策综合效应仍释放空间，银行净息差压力仍加大。

东方金诚宏观分析师王青等则认为，当前及未来一段时间物价水平偏低，经济增长动能有待进一步改善，未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一；“展望未来，我们判断年中前后MLF利率有望下调，幅度约在0.1至0.2个百分点左右。”

2022年12月至今年2月，中国央行连续15个月超量续做MLF，其中最大单月增量为去年12月的8,000亿元，为纪录新高，而去年8月和今年2月增量均为仅10亿元。今年3月，央行则意外缩量续做了到期MLF。

中国央行曾在去年6月和8月两次下调公开市场七天期逆回购和MLF利率，其中6月降幅均为10bp（基点），而8月七天逆回购降幅10bp、MLF降幅则为15bp 。

贷款市场报价利率（LPR）在去年6月两个期限均下调10bp，8月仅一年期跟进降息10bp、五年期利率则维持不变；今年2月五年期以上LPR创纪录下调25bp 、一年期则持稳。