只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金上涨的长期逻辑依然成立；但短期而言，当原油开始走弱时，黄金大概率也很难再走出独立性的上涨行情

　　文｜徐小庆
　　敦和资产管理有限公司宏观策略总监

　　在传统定价框架中，黄金走势取决于美元的实际利率水平，实际利率越高，黄金价格越低，反之亦然；多数时候，美元的实际利率也决定了美元指数的高低。所以，通常认为黄金和美元呈反向关系。

　　但过去四年中，可以看到同样的美元水平下，黄金价格在不断提高，疫情后黄金估值中枢不断抬升。这一现象背后的驱动力是全球央行持续增加黄金储备。俄乌冲突是一个重要催化剂：由于美国加大对俄制裁，冻结其美元资产，使得更多国家开始减少美元货币储备，转而增加实物黄金，全球去美元化趋势已逐步形成。