在A股剧烈波动的背景下，基民对海外投资市场的关注度急剧升温，并涌入申购各类QDII（合格境内机构投资者）型基金。QDII型基金出海投资正成为不少基民近三年来实现全球资产配置的途径之一。

国际资本市场今年变数更多。基民火爆申购QDII型基金的情形正面临前所未有的变局。南方周末新金融研究中心统计，截至2024年4月20日，过半数QDII (合格境内机构投资者)基金已发布了限制申购业务的公告，并频频提示风险。

基民对QDII型基金热情背后是诸如欧美日和印度印尼等地区资本市场过往三年的集体狂欢。Wind数据显示，在2021年至2023年期间，MSCI欧洲指数、纳斯达克指数、日经225指数、印度SENSEX30指数和印尼综指涨幅分别为9.79%、16.47%、27.65%、51.28%、21.64%。但一个惨象却是恒生指数涨幅为-37.4%。

多数海外指数大幅上涨是否意味着QDII型基金稳赚不赔？

为全面分析基金管理人在2021年至2023年管理的主动型QDII基金的赚钱能力，南方周末新金融研究中心根据超额收益净量级估值体系（详见《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》）筛选出34个公募基金管理人及其管理的96只主动型QDII基金（本文描述基金的数量均为初始基金数量，初始基金的具体释义详见《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》）。

南方周末新金融研究中心统计和研究分析发现，2021年至2023年，在主要海外指数（不包括恒生指数）全面上涨的背景下，大部分主动型QDII基金在上述期间的表现并不理想。甚至近六成主动型QDII基金亏损。多数亏损基金没有避开中资美元债和港股“黑天鹅”事件。以复权单位净值增长率计算，主动型QDII基金最高与最低收益之差高达179.64%。

与此相对应，仅有23只主动型QDII基金的复权单位净值增长率高于10%。遗憾的是，在这23只基金中，实现超额收益的基金仅12只。由此可见，虽然海外指数暴涨，但优质主动型QDII基金仍然较为稀缺。

剔除REITs和指数型基金

为精准计量基金管理人主动管理QDII型基金的能力，与《股票型基金亏损榜：广发基金居首，摩根和南方紧随丨公募基金损益榜①》的筛选条件类似，南方周末新金融研究中心构建的QDII型超额收益净量级估值体系剔除了REITs（不动产投资信托基金）、被动指数型基金和增强指数型基金。与此同时，为全面考量基金管理人在2021年1月1日至2023年12月31日的管理情况，本估值体系剔除了基金成立日在2021年1月1日以后和基金到期日在2024年1月1日以前的所有基金产品。

 在此基础上，南方周末新金融研究中心共筛选出34个公募基金管理人及其管理的96只主动型QDII基金。较之股票型基金和债券型基金，主动型QDII基金数量较少，不足100只。基于此，本文仅对绝对和相对收益榜前十及倒数前十位基金管理人的策略进行重点分析研究。

收益榜前十位：宏观择时和行业配置是关键

在主要海外资本市场指数上涨可观的情况下，哪些基金管理人管理的基金顺势抓住了机会实现了超额收益（本文中实现超额收益的定义为：复权单位净值增长率大于业绩比较基准增长率）？

2021年-2023年基金管理人之QDII型基金收益榜显示，富国基金管理有限公司（下称“富国基金”）和天弘基金管理有限公司（下称“天弘基金”）跻身基金管理人QDII型基金资产净值绝对收益子榜和相对收益子榜两个榜单前三。其中，富国基金更是占据两个榜单之首。而景顺长城基金管理有限公司（下称“景顺长城基金”）和华安基金管理有限公司（下称“华安基金”）则分别位列绝对收益榜第三和相对收益榜第二。

南方周末新金融研究中心研究认为，上述四个基金管理人旗下大部分主动型QDII基金均做到了自上而下的宏观择时和行业配置。具体而言，富国基金、景顺长城基金和华安基金在港美股和全球债券方面的择时表现较好。而在东南亚市场的行业配置上，天弘基金更胜一筹。

在港股投资方面，以景顺长城大中华混合型证券投资基金［官方简称为景顺长城大中华混合(QDII)A人民币］为例。南方周末新金融研究中心比对该基金的定期报告持仓发现，在2022港股普遍下跌的背景下，该基金通过年内两次宏观择时和布局高股息低估值股票的策略，有效控制了回撤。在该时间段内，其基金复权单位净值增长率为-6.56%，比同期业绩比较基准增长率高出十五个百分点（同期业绩比较基准增长率为-22.34%）。

在全球债券方面，在2021年年末至2022年年初，大部分实现超额收益的基金都减持了中资美元债。以富国全球债券证券投资基金（QDII）［官方简称为“富国全球债券(QDII)人民币A”］为例。在2022年地产信用风险事件持续发酵之前，该基金已对高收益地产债进行了减持，并保持了较短的久期。与此同时，该基金还根据人民币汇率变动灵活调整了汇率对冲比例。此番操作后，该基金实现了13.73%的超额收益（2022年，该基金复权单位净值增长率6.98%，同期业绩比较基准增长率为-6.75%）。

对于近年来众多基民关注的东南亚市场，天弘越南市场股票型发起式证券投资基金（QDII）（官方简称为“天弘越南市场A”）在行业配置方面做了一个较好示范。在2021年至2023年期间，该基金保持了对金融行业的持续超配和消费行业的持续低配。通过该策略，基金为基民实现了5.57%的超额收益（三年来该基金复权单位净值增长率为14.73%，业绩比较基准增长率为9.16%）。天弘越南市场A亦是在本次统计中唯一一只投资于越南市场的主动型QDII基金。

收益榜倒数前十位：股票基金亏损榜老面孔不少

较之股票型基金收益榜前十名，本榜单收益榜中出现了较多“新面孔”。但QDII型基金收益倒数前十却出现了不少股票型基金亏损榜的“老面孔”。如QDII型基金资产净值绝对收益倒数前十位中的前三名分别为：华夏基金管理有限公司（下称“华夏基金”）、摩根基金管理（中国）有限公司（下称“摩根基金”）和工银瑞信基金管理有限公司（下称“工银瑞信”）。南方基金管理有限公司亦出现在第五名。

 南方周末新金融研究中心还发现，基金管理人旗下基金大多呈现出权益类资产中港股仓位较重、债券类资产里中资美元债仓位较重和择时失败三大特征。

以港股仓位较重的华夏大中华企业精选灵活配置混合型证券投资基金（QDII）［官方简称为“华夏大中华混合(QDII)”］为例。在2022年港股大幅下跌的背景下，与同样投资于大中华企业主题的景顺长城大中华混合(QDII)A人民币采取的防守策略不同，该基金依然采取了进攻策略。该基金的2022年年报显示，其投资于非必需消费品占基金资产净值比例达27.57%。在此操作下，该基金年内复权单位净值增长率为-22.02%，而同期业绩比较基准增长率仅下跌8.36%。

而鹏华基金管理有限公司（下称“鹏华基金”）则同时上榜了绝对收益与相对收益倒数前十榜，原因在于其旗下一只债券型QDII基金重仓了中资美元债且没有即时进行策略调整导致基金收益率大幅下滑。

该基金2021年年报和2022年年报显示，因受中资美元债暴跌冲击，该基金的净值一路下滑。截至2022年三季度，在更换基金经理和持续建仓风险行业标的后，该基金的抗风险能力才有所改善。但该基金此后的上涨幅度仍无法弥补前两年大幅下跌的阵痛。在2021年至2023年期间，该基金复权单位净值增长率为-53.57%。而同期该基金业绩比较基准增长率为0.09%，远高于该基金复权单位净值增长率。

相比于其他基金的各种费用，FOF（基金中的基金）QDII基金还会收取投资子基金的交易费和管理费。与此同时，该基金的净值波动与其投资的子基金直接相关。因此，其投资的子基金的异常变动亦会影响基金的估值。

以相对收益倒数前十榜单中的第三名诺安基金管理有限公司（下称“诺安基金”）为例.该基金管理人旗下有两只符合本次筛选条件的QDII基金,分别为诺安油气能源(QDII-FOF-LOF)和诺安全球黄金(QDII-FOF)。在2021年至2023年期间，这两只基金分别实现了122.43%和11.67%的复权单位净值增长率。虽然该收益率已高于绝大部分QDII基金，但是相比其业绩比较基准增长率，仍有较大差距。上述两只基金在同期的业绩比较基准增长率分别为164.57%和19.5%。

主投欧美日印度地区的基金涨势不俗

较之收益倒数前十榜的其他基金管理人，“老面孔”摩根基金的情况则略为特殊。该基金旗下共有8只QDII基金符合本次筛选的标准。其中，持仓内含有港股的4只基金均为亏损，其中1只基金跌幅达50%。但其余4只持仓不含港股的基金则暴涨，甚至有2只基金有超额收益。这4只基金分别是摩根全球天然资源A、摩根日本精选A、摩根欧洲动力策略A和摩根全球多元人民币A。它们的区间复权单位净值增长率分别为49.2%、19.96%、16.6%和12.49%。

值得一提的是，摩根日本精选A和摩根欧洲动力策略A分别是本次符合筛选条件的所有基金中唯一全仓投资日股和唯一全仓投资欧股的股票型QDII基金。

嘉实美国成长股票(QDII)-人民币是在符合本次筛选标准的所有基金中唯一一只名称内包含“美国”的股票型QDII基金。该基金复权单位净值增长率为34.61%，远超业绩比较基准增长率（24.74%）。南方周末新金融研究中心对其定期报告分析发现，该基金跑赢业绩比较基准的原因是三年来以高科技龙头企业配置为主的投资策略。虽然此基金的业绩较为不俗，其基金管理人却因其旗下另一只主投港股基金的大幅亏损而无缘收益榜。

投资印度股票的QDII基金不多。虽然投资于印度权益类市场的2只QDII基金均实现了大幅上涨（复权单位净值增长率分别为35.38%和26.23%），但是都没有跑赢业绩比较基准增长率（分别为36.9%和43.19%）。

密切关注基金类别及其策略变化

通过QDII出海全球配置资产是不少基民的选择。这三年，海外主要资本市场指数涨声一片，这些基民有的喜获丰收，有的却亏损严重。在选择主动型QDII基金时，基民不能一买了之，坐等收益。

南方周末新金融研究中心建议，在选择QDII型基金的基金管理人时，基民需通过其旗下主动型QDII基金的表现综合分析基金管理人的投资风格和风控能力。与此同时，基民在选择FOF类QDII基金时，不仅要分析其在一定时间段内的收益情况，还应将该收益情况与业绩比较基准和底层标的资产对应的指数进行对比，以此确定指数型QDII基金还是主动型QDII基金更适合自己。基民还需注意主动型QDII基金中的FOF型基金的折损情况。