年初以来一系列超预期的通胀数据导致市场对美联储今年下半年的政策预期完全逆转。市场对降息的定价从1月初的6次或更多次的降息预期，转变成4月中旬的1至2次降息。这是否表示我们在通胀和利率的进展上又回到原点呢？在通胀方面，答案显然是否定的。在利率方面，确实又回到了等待美联储对通胀持续回落至目标有足够信心阶段。

美联储主席鲍威尔也发表鹰派发言建议推迟降息。降息确实有一定的延迟空间，但并没有官员发言的那么大。6月至7月仍然是启动降息周期的理想窗口时机。若美联储无法在7月份之前实现控制通胀目标，考虑到后续的选举因素在内，今年下半年将更加难以在通胀上取得“胜利”。

今年1月到3月的CPI数据均强于预期，即使只是略超预期。但仍有人认为这些数据在很大程度上否定去年在通胀方面取得的实质性进展。

总体通胀水平不仅下降了，且不是所有的商品和服务价格都在上涨。在去通胀的初期，主要是由于能源和商品价格的下降起主导作用，因此当时大家对早期通胀下降持谨慎态度。然而，目前情况已经有所变化，通胀的下降不再仅限于能源和商品价格，尤其是核心PCE通胀（美联储首要通胀目标），该目标从去年2023年3月的4.8%下降到2024年3月预估的2.8%。虽然衡量通胀广度或粘性的指标还没有完全恢复到正常水平，但与六个月前相比，已经取得了显著的进步。

尽管通胀不是普遍现象，但仍有一些特定行业存在较为严重的通胀问题。在近期超预期的通胀中，住房成本、汽车保险费用和修理服务是主要的推动因素。这些行业的通胀主要是因为供应链问题和移民等外部冲击的滞后性反应，而这些反应在短期内对利率敏感度较低。由于通货膨胀预期已经稳定，因此应该给予一定的时间，让市场自行消化这些反应。此外，尽管有人担心工资上涨会导致通货膨胀，但实际上许多服务行业的工资增长已经明显放缓，工资和物价呈螺旋式持续上涨的风险实际上是很小的。

最后，由于总体经济保持弹性，特别是劳动力市场，使人们认为推迟降息的成本可以忽略不计。但考虑到政策实施存在滞后性，这一论点是否还成立呢？如果维持当前利率不会带来负面影响，那么降息25基点又会带来多大的负面影响呢？

实际上，劳动力市场比表明看起来要疲软得多，虽然工资数据表明就业机会在增加，但其中新增的就业机会很多都是低质量的兼职工作，表明劳动力需求正在减弱。而平均每周工作时间的下降也是一个不利的信号，因为这种下降通常只在经济衰退期间才会出现。劳动力参与率稳步上升，也可能并不是工人自愿选择的结果，而是市场形势所迫。

我们认为，尽管降息预期遭受打压，但6月至7月仍是开始降息的合适时机。在这两者中，7月似乎更有可能成为降息的时间点，6月也有些优势。在6月美联储利率决议之前，将有更多的经济数据（通货膨胀和就业报告）可供参考，而在7月会议之前，可参考的经济数据只会再多一份。如果决策者过度依赖最后一组数据来决定是否降息，可能会有风险，因为数据可能会有不确定性。也就是说，若7月前的最后一组数据比第二组或之前的数据更差，届时，即使有降息意愿，解释降息决策也将变得更困难。

总体而言，仍预计夏季将会有一次降息，今年全年可能会有3到4次降息。可能并没有太多人同意这个观点，或者说这种立场在当下并不受到广泛支持，但距离6月会议的2个月时间里，数据可能会有很多变化，这些变化可能会影响美联储的决策。