摘要：
上周联储官员表态普遍偏鹰，几乎抹去了今年降息的可能性，但并未让金铜转向。正如我们此前周报中所指出，金铜已经抛弃了利率的锚，目前市场情绪极度亢奋，除非一些标志性的事件发生，否则很难完全扭转金铜的强势。
• 上周金价高位盘整，铜价持续上涨
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨1.97%，白银上涨2.77 %；沪金2406合约下跌0.39%，沪银2406合约下跌0.72%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+4.1%、+3.2%。
• 铜价无惧鹰派表态继续上行
虽然上周联储官员表态普遍偏鹰，几乎抹去了今年降息的可能性，但这对于铜价的上涨几乎毫无影响。正如我们此前周报中所指出，铜价已经抛弃了利率的锚，目前市场情绪极度亢奋，本周铜矿干扰事件再度袭来，助推了市场本就亢奋的情绪，除非一些标志性的事件发生，否则很难完全扭转铜价的强势。
• 避险需求支撑贵金属价格
上周多位联储官员鹰派表态，年内降息概率骤降，但贵金属价格并未因此得以抑制。高利率所暗含的金融系统风险不断增加，同时近期中东局势持续升级，贵金属的避险属性使其价格维持强势。短期内，贵金属价格或将于高位运行，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价再度上扬，突破4.5美元/磅关口。虽然上周联储官员表态普遍偏鹰，几乎抹去了今年降息的可能性，但这对于铜价的上涨几乎毫无影响。正如我们此前周报中所指出，铜价已经抛弃了利率的锚，目前市场情绪极度亢奋，本周铜矿干扰事件再度袭来，助推了市场本就亢奋的情绪，除非一些标志性的事件发生，否则很难完全扭转铜价的强势。
上周SHFE铜价大幅上行，突破80000元/吨关口。虽然目前国内精炼铜消费体感欠佳，但丝毫不影响市场做多的热情。上周国内专项债加速发行给予了市场新的买入热情，虽然当期的消费欠佳，但是由于基建的潜在加速，后续消费仍然有较大的可能回升。目前基本面完全不是铜价的锚，宏观数据的重要性在回升，在5月初公布4月的PMI之前，跟随趋势仍然是一个性价比相对更高的选择。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存再度去化，但是月差的反映并不强烈，这与此前曾经出现过的场景类似。本质上还是对当下现货端没有太大的信心。目前来看，如果联储今年降息次数下降，美国消费仍然面临挑战，曲线维持contango的概率较大。不过如果后期铜价回落，或许可以对月差有一定提振。
SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点已经推迟到10月，目前来看，但凡价格继续处于高位，且库存二季度都去化缓慢，可能将变为全曲线的contango结构。从库存来讲，在清明节的节日效应之后，库存重新回到累积状态，价格不下跌，可能很难看到库存的真正去化。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。
图1：CFTC基金净持仓
贵金属市场复盘
贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体于高位盘整，表现强势，COMEX金银于2340-2434美元/盎司、27.6-29.1美元/盎司区间内运行。上周多位联储官员鹰派表态，年内降息概率骤降，但贵金属价格并未因此得以抑制。高利率所暗含的金融系统风险不断增加，同时近期中东局势持续升级，贵金属的避险属性使其价格维持强势。
比价与波动率
上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡回升；铜价表现强于黄金，金铜比震荡下行；原油价格持续下跌，金油比随之上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX于低位再度上冲，近期受到地缘冲突及避险因素的影响，金价波动率再度上升。
图3：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回升、白银小幅回落；黄金与白银内外比价小幅回升。
图4：贵金属内外价差
市场前瞻
上周国内专项债加速发行给予了市场新的买入热情，虽然当期的消费欠佳，但是由于基建的潜在加速，后续消费仍然有较大的可能回升。目前基本面完全不是铜价的锚，宏观数据的重要性在回升，在5月初公布4月的PMI之前，跟随趋势仍然是一个性价比相对更高的选择。
短期内，地缘局势升级、流动性风险增加、叠加各国央行持续购金，支撑贵金属价格于高位运行，但当前金价的快速拉升使得追高风险增加。
关注及风险提示：美国GDP、核心PCE、通胀预期、地缘风险等。