运台黄金的主要作用是在1949-1951年间稳定岛内物价、遏制通货膨胀、维系民众信心，在大批美援抵台以前起救急之用，虽然实际上并没有发挥稳定民心的作用。而这批黄金起到的遏制恶性通膨的途径，主要是配合新台币改革等一揽子价格管制、货币政策措施。

以下内容摘自吴聪敏：《台湾经济四百年》，“17. 恶性物价膨胀”，春山出版有限公司，2023年3月31日EPUB初版。（已对原文的措辞、表述进行净化处理，原文注释已删除）

17.3　币制改革

1949年初，游资流入已减少，但是，中国台湾省的物价膨胀并未停下来，原因是蒋集团军政机构已开始大批地撤退到中国台湾省来，因此，台银对蒋集团军政机关的垫借款也控制不下来。

1949年6月15日，省政府宣布币制改革，发行新台币以取代原先流通的台币，原先流通的台币后来通称为「旧台币」。旧台币4万元兑换新台币1元，这是「四万元换一元」的由来。

图17.4是一本彰化银行的存折，时间跨越币制改革。

在改革之前，存款余额是旧台币29,500元，币制改革时，「奉令以四万元比一折成新台币」，变成新台币0.74元。大约半年之后，存款人再存入新台币1.15元，余额增加为1.89元。

省政府币制改革的目的是要稳定物价，要达到这个目标，一方面要抗拒垫付军公费与事业费的要求，另一方面则要改变民众对于物价上涨的预期。

。。。删。。。

「四万元换一元」的政策是发行新台币取代旧台币，这就可以改变民众的预期吗？当然不可能。

省政府也了解其中的困难，因此，在币制改革时同时推出几项措施，希望建立民众对于新台币的币值能维持稳定的信心，其中的两项是新台币发行设定上限，与黄金储蓄存款办法。

新台币发行上限

新台币的发行是依据省政府公布的「新台币发行办法」，内容共有17条。第1条说，新台币由中国台湾省银行发行。紧接着第2条说，「新台币发行总额以二亿元为度」。

省政府了解，恶性物价膨胀是台银货币发行失控所造成，因此特别订定发行上限，不得超过2亿元。

订定货币发行上限的动机清楚，但做不到。

货币是交易的媒介，经济成长时，市场交易的金额会增加，货币的发行量也必须随之而调整增加。因此，除非经济停滞，否则货币发行量有一天会突破上限。

不过，如果把上限订得非常高，则突破上限的时间是在遥远的未来，这样的话，订定上限在短期内或许有效果。

1949年7月底，新台币发行量是0.78亿元，但到了12月底已增加为1.98亿元，濒临上限。

新台币发行量持续增加的原因为何？由前面图17.3来看，1949下半年起，公库垫借的比重持续上升，变成是货币发行无法抑制的主要原因。

新台币发行还不到半年，就即将突破上限，显然，订定发行上限的办法无法建立民众的信心。

。。。删。。。

既然台银无法掌控垫借的数量，则另一个方法是尽量把发行出去的新台币收回来。币制改革时，台银推出的另一项措施是黄金储蓄存款办法。

黄金储蓄存款

1949年的「新台币发行办法」的第5条，规定新台币兑美元的汇率；第10条的后半部分规定，「凡持有新台币者，⋯⋯得照黄金储蓄存款办法之规定，折存黄金储蓄存款。」

黄金储蓄存款办法事实上在1949年5月17日就已推出，当时的规定是，「本省之官兵商民，均得以黄金缴存，或照黄金公定价格，以新台币折合缴存之。」

　　黄金储蓄存款办法的重点是其支取存款之规定：存款者支取时，「中国台湾省银行储蓄部得付给黄金条块，或照黄金公定价格，折付新台币，悉听存户选择。」

换言之，民众可以存入新台币，之后再提领黄金出来。黄金储蓄存款分活期与定期，后者又分1个月，2个月，与3个月期，若缴存未满一个月，支取时仅能领台币。币制改革时，办法略作修改，「以新台币折合缴存者，须存满十天后始得支取黄金条块。」换言之，支取黄金条块的期限放宽。

　　为什么省政府要订这个办法？这要从金本位制度说起。

简单来说，金本位等于是以黄金作为货币之制度。以黄金作为货币，有好处也有坏处。好处是因为黄金数量有限，因此，不会出现货币发行量过多，造成恶性物价膨胀问题。

。。。删。。。

　。。。删。。。纸币的材料是纸张，纸材本身价值甚低，因此，纸币开始发行时，发行银行必须以金币或银币支持，否则无法建立民众的信心。

　　1933年以前，美国人若持有政府发行的金库券（gold certificates），可随时向美国政府要求兑换成金币。在1971年以前，任何拥有美元纸钞者，可以向美国财政部兑换等值的黄金，兑换率是35美元交换1盎司（ounce，等于31.103克）黄金。可以兑换黄金之纸币制度，也称为是金本位制度。

　　。。。删。。。

　　回到黄金储蓄存款办法。战后的恶性物价膨胀发生后，民众对于台币已失去信心，1949年的币制改革时，省政府的问题是，如何才能让民众相信，新台币的币值会维持稳定？要建立民众的信心，最有效的方法是实行金本位。黄金储蓄存款办法推出后，民众存入新台币后10天即可提领黄金出来，因此，新台币具有金本位的精神。

　　黄金储蓄存款开办时，台银公告的黄金价格是1两新台币280元，折合每台两为330元。相对的，1949年6月底台北市民间黄金交易的价格是每台两368元。

因此，民众前往台银开设黄金储蓄存款帐户，存入新台币330元，10天后即可提领黄金1台两，此一黄金在市场出售可得368元。

换言之，即使不计利息，10天期间的报酬率是11.5%。知情的民众争先恐后地存入新台币，再提领黄金出来。

从1949年7月到来年5月之间，台北市黄金市场价格一直高于官价，大约介于348到366元之间，因此，台银的黄金也不断地流失。

面对以上的情况，省政府于1950年6月调整规定，黄金储蓄存款须搭配购买「节约救X储蓄券」；7月16日开始，改搭配「爱X奖券」。

以上措施的目的是要降低提领者的报酬率，但都无法遏止台银的黄金流失。1950年12月7日，台银终于宣布暂停收受黄金储蓄存款。

黄金储蓄存款是否建立民众对新台币的信心？并没有。信心是建立在物价是否稳定上，而1950年全年的膨胀率仍高达71.8%，台银的黄金也不断地流失。

台银的黄金流失引发出另一个议题，蒋集团到底有多少黄金可供提领？

17.4　运台黄金

蒋集团撤退到中国台湾省时，把上海货币政策主管机构的库存黄金运送到中国台湾省来，交由中国台湾省银行管理。这一批黄金一般称之为「运台黄金」。

学者吴兴镛依据中国台湾省档案局的数据，对于运台黄金的来龙去脉作了仔细的分析，发现运台黄金的总量是297.3万市两。

1950年初，台北市黄金1市两的官方价格是新台币280元，故运台黄金的价值等于新台币832.4百万元。

1951年，中国台湾省稻米生产总额为1,507.7百万元，故运台黄金约为稻米生产额的55.2%，价值不低。

那么，黄金储蓄存款用掉多少黄金？在1947–1957年期间，台银先后拨付储蓄部黄金共152.7万市两，假设这些就是黄金储蓄存款流失的黄金，则占运台黄金总量的比率是48.7%。

国际货币基金组织的纪录显示，从1949年6月至1950年底，台银流失143万英两（ounce）的黄金，折算等于144.9万市两，与上述的纪录很接近。

吴兴镛说，「在那XX爆发前，风雨飘摇的中国台湾省，虽然XX整日地叫喊着血洗中国台湾省，但社会民心相对地稳定，没有惶惶不可终日，那是因为新台币可以直接换黄金。」

黄金储蓄存款如果能建立民众对新台币的信心，则民众就不会花时间存入新台币，再提领黄金出来。反过来说，台银的黄金持续流失，表示信心并未建立，因此，「社会民心相对地稳定」的说法也不正确。

　　不过，1950年下半，中国台湾省的社会民心可能已相对稳定，但原因不是运台黄金，而是因为美援已进来。

　　运台黄金除了支付黄金储蓄存款之外，蒋集团在1950年1月还曾动用16万两黄金支付军费。财政机构负责人严家淦在1951年底说，「以⋯⋯X库黄金应付军费，这种事实，在短期间是可以做的，但如长期下去，没有不垮的道理。⋯⋯如果每月要花十几万两黄金，请问我们有多少黄金？」

严家淦讲这句话时是1951年11月，当时美援已经进来，协助支付军费。如果没有美援，运台黄金到了这时候应该已经用光，中国台湾省也已经垮了。

除了黄金之外，币制改革时蒋集团尚拨借1,000万美元给台银，但到了1950年底，台银的美元外汇用到只剩下2百万元。

图17.5显示，中国台湾省银行的黄金与美元外汇在1950年都已见底。美国XXXX蓝钦（Karl Lott Rankin）说，1950年中国台湾省银行流失的外汇与黄金合计是9,000万美元。

　　1951年初，「外汇储存不但告罄，且积欠国外银行的外汇达1,050万美元，中国台湾省银行开发的信用状已被外国银行拒绝接受。」

1959年底，黄金存量再减为7百万美元，但美元外汇增为106百万美元。1963年之后，美元外汇才缓慢增加，原因是出口扩张启动，台银开始累积外汇。

17.5　物价膨胀是怎么结束的？

1950年3月，英国驻淡水领事毕格斯（E.T. Biggs）评估中国台湾省的物价膨胀问题，认为解决之道是政府支出与军事支出必须「更彻底地删减（must be more drastically cut）。

蒋集团也了解恶性物价膨胀是因为财政赤字，但面对XXX即将解放台湾，军费无法缩减。

XX的是，1950年6月25日韩战爆发，戏剧性地改变了中国台湾省的命运。6月28日，美国杜鲁门总统宣布第七舰队巡航中国台湾省海峡，“保护“中国台湾省免于遭受XX的攻击，并且提供军事与经济援助。

1950年6月底，新台币的发行额是1.96亿元。美国宣布援助之后，毕格斯在8月的报告里说，省政府「巧妙地（cleverly）掌握此一机会」，货币发行额在7月底一举增加21.1%，变成2.385亿元，超越2亿元的上限。

为何是「巧妙」？美援进来之后，财政赤字终于有望缩减，物价膨胀也可望解决。在此情况下，货币发行超越2亿元的上限并不会影响民众的信心。

1951年6月底，新台币发行额再增加至3.441亿元，但物价水平相较于以往仍然算是稳定。