ISM PMI的三月份报告里，制造业PMI首次突破了荣枯线向上，而服务业PMI仍然处在荣枯线以上，但放缓了很多，整体感觉经济是在降速的：
具体来说，虽然制造业PMI突破了荣枯线，但如果看新增订单、物流压力、库存等比较有代表性的经济指标，就会发现其实并没有增速的迹象。
更重要的是区别这些数据到底是从哪个行业产生的。ISM对于每一个行业都会进行调查，但最后的指数是一个加总的全国性指数。对于某些重要的有周期指标意义的行业，应该给予更高的权重，而不是只参考加总的指数。比如，在三月份的制造业PMI报告中，关于就业、物流、库存、定价几个大项，各个行业的情况他们是这么描述的：
就业：
在18个制造业中，七个行业3月份报告了就业增长，顺序如下：纺织厂；石油和煤炭产品；杂项制造；初级金属；运输设备；机械；以及食品、饮料和烟草产品。八个行业3月份报告就业减少，顺序如下：塑料和橡胶产品；家具及相关产品；印刷及相关支持活动；纸品；化学产品；电气设备、器具及组件；金属制品加工；以及计算机和电子产品。
交付速度
四个制造业报告3月份供应商交付变慢的是：纺织厂；食品、饮料和烟草产品；化学产品；和运输设备。五个行业报告3月份供应商交付加速的是：电气设备、器具及组件；机械；杂项制造；计算机和电子产品；和初级金属。九个行业报告3月份与2月份相比交付性能没有变化。
新增订单
12个制造业报告3月份新订单增长的是：非金属矿产品；纸品；初级金属；印刷及相关支持活动；木制品；石油和煤炭产品；塑料和橡胶产品；计算机和电子产品；金属制品加工；食品、饮料和烟草产品；化学产品；和杂项制造。两个行业报告3月份新订单下降的是：家具及相关产品；和运输设备。
库存
在18个制造业中，九个行业报告3月份库存增加，顺序如下：纺织厂；非金属矿产品；纸品；石油和煤炭产品；金属制品加工；初级金属；电气设备、器具及组件；化学产品；和食品、饮料和烟草产品。八个行业报告3月份库存减少的是：木制品；印刷及相关支持活动；家具及相关产品；塑料和橡胶产品；计算机和电子产品；杂项制造；运输设备；和机械。
定价
3月份，11个行业报告支付原材料价格上升，顺序是：服装、皮革及相关产品；印刷及相关支持活动；纺织厂；塑料和橡胶产品；化学产品；杂项制造；非金属矿产品；石油和煤炭产品；食品、饮料和烟草产品；计算机和电子产品；和机械。四个行业报告支付原材料价格下降的是：家具及相关产品；初级金属；运输设备；和金属制品加工。
客户库存
两个行业报告3月份客户库存过高的是：服装、皮革及相关产品；和电气设备、器具及组件。九个行业报告3月份客户库存过低的是，顺序为：初级金属；木制品；纸品；化学产品；机械；食品、饮料和烟草产品；运输设备；杂项制造；和计算机和电子产品。七个行业报告3月份与2月份相比客户库存没有变化。
基于此，我让AI总结了一个表，来概括一个比较全局的视角，虽然有些信息不是很完备需要我修改，但大致的样子已经有了。对于周期重启来说，个人认为应该看和制造业更相关的比如运输设备、机械、电气设备、金属加工、石油煤炭、计算机产品。
在此非常推荐各位每个月去通读或者借助AI全文阅读PMI报告，可以得到很多的细节，从而更有效地判断整体的经济情况。
再往后CPI出来了，其实撑起物价的全是必需品行业，而顺周期的物价均下降。很搞笑的一点是，我最近刚被迫换了轮胎，很能体会那种非必要养车项目大跌而轮胎价格可以稳住的背后逻辑。非必需/必需，很能说明经济到底在发生什么。
正好昨天读了一份BoA的研报，关于复苏的论断基本是“还未开始”、“需求疲软”。和这字数据也基本对的上。节选一些笔记在下面（笔记全文见星球）
- “销售超预期的比例也低于历史平均水平(59%)，表明需求背景持续疲软。” -
- 重点关注大型科技公司如何受益于人工智能，以及这些公司计划如何在人工智能基础设施（电力、电网、建设、商品）上进行投资。
- Mag7收益可能放缓或下降，标普493？更糟。
- 一季度为低谷是共识，而二季度的共识是同比增长8%。
- 有迹象表明，我们正在进入一个由盈利驱动的市场，与过去两年的宏观驱动市场相比，今年3月标普500的回报有53%是由盈利驱动的。【尽管我认为地缘政治风险可能会让我们回到宏观驱动的情景。】
- 2024年盈利预测符合非衰退情景的历史标准。
关于复苏：
- “仍在等待制造业反弹”：服务业持续强劲，商品弱。
- “我们认为去库存周期已经结束，卡车司机的收益表明补库存周期尚未开始。”【这与3月的PMI报告一致】
- 领先指标（资本支出和最近的定价动态）指向更多的制造业复苏。
- 实际销售年增长率通过运营杠杆带动EBIT增长：能源、消费自由、工业、科技、材料拥有高运营杠杆。
- 商品与服务：由于标普500中商品/服务的暴露为50/50，而GDP中为17/72，商品/服务比率的增长率可以追踪EPS-GDP增长差异。目前，商品/服务比率从底部上升。【需求仍然疲软，与弱势商品通胀数据一致】
- 约40%的CEO预计未来6个月内CAPEX增长，这在历史上与6个月后的CAPEX增长相对应。
- 但如上所述，物流、新订单和库存数据显示，完全的制造业复苏尚未到来。【需要查看4月PMI以获取详细信息。】
其实数据都是滞后的信息。真实的信息都是处在该经济中的人可以直接感受到的。最直接的就是就业的形式。正好，今天彭博适时发了一篇文章，说了白领们现在找工作难的情况，我觉得很能说明问题。从我所在的金融行业的就业形势来看，前景还是很冷淡的。就说这么多。
