过去一年来，欧洲经济疲软但欧洲股市却劲扬，去年10月底以来涨势更加速，令许多观察家感到不解。摩根士丹利首席欧股策略师札沃洛克认为，欧股现在的情况与1995年情景如出一辙，反映大环境转变带动一波股市荣景。

降息预期发酵

1995年，美国已经历一段升息时期，时任联准会（Fed）主席葛林斯班宣称「Fed也许毫不费力就能抑制物价上涨」，由此启动Fed后来的货币政策「转向」。数月后，德国联邦银行（即德国央行，当时欧洲各国央行以德国央行马首是瞻）也改弦易辙，挥别一连串升息、转趋降息。央行还没开始降利率，欧股已尾随美股大涨。学术研究把接下来的时期称为「完美软著陆」。

回顾1995年这段过往，应会更明白欧股今天涨什么劲。札沃洛克说，欧洲经济成长与美国相比确实逊色，一如1990年代中期的情况，当时德国和义大利国内生产毛额（GDP）在央行货币政策「转向」后仍呈现零成长。

其他类似处包括：科技创新、劳动市场相对紧绷、美国通膨水准与现在类似且经济数据大致强健。大致而言，1990年代中期就业和通膨数据一直比预期强，意味Fed降息时点必须往后延，降息步调也比投资人起初预期来得迟缓。

另一个相同点是，如同1995年，对未来央行降息的期待、经济数据和企业获利可望改善，都强化了后市看涨的气氛。MSCI欧股预期本益比已从2023年10月股市前波低点的12倍不到，攀升到现在的大约13.5倍，而且持续升高，尽管市场预料Fed在政策「转向」首年只会降息一、两次。此外，欧洲并购交易总数也比周期低点急遽增加，如同1995年的情形。就连欧股最近回档也和1995年一样，发生在股市上涨周期的同一阶段。

利多题材云集

除了这些与1995年相似的利多因素之外，还有更多理由让人看好欧股展望。摩根士丹利分析过去20年盈余与法说会资料后察觉，欧洲企业此刻正搭上一波利多题材，包括：人工智慧（AI）投资热潮、资本收益分配（包括买回股票和配发股利）、成本纪律以及合并与收购，都成为欧洲企业主管共通的话题。

而且，欧洲股市不是欧洲经济的同义词，也有来自境外企业的贡献，例如MSCI欧洲指数市值加权营收有60%来自于欧洲以外地区，例如美国就占25%。欧股最近涨势强劲，一大推手是欧洲的跨国大企业。例如，MSCI欧洲指数今年来以美元计的涨幅，约有70%由诺和诺德（Novo Nordisk）、艾司摩尔（ASML）和思爱普（SAP）驱动。

欧股当然也面临一些风险。其中之一是美国11月大选，选后倘若政策转变可能给欧洲带来风险，但札沃洛克认为这种曝险可能局限于特定个股，而不是扩及整个欧洲股市。另一种风险是外部震撼，如果目前的地缘政治风险升高，或突然爆发某种意想不到的重大风险，也可能使欧股多头走势脱轨。但就目前而论，欧股可望像1995年那般，欢乐派对开不完。