日本银行（央行）在4月26日的金融政策决策会议上维持政策利率不变，也没有改变国债的购买方针。期待日本央行针对日元贬值采取某些措施的市场人士大肆宣传“日本央行零回应”，造成日元进一步被抛售。

但在日元贬值骚乱的背后，日本央行正为连续加息稳步铺路。如果不是日元贬值，市场可能会对植田和男领导的日本央行的“强硬派作风”感到震惊。如果日本央行摆出一副因日元贬值而被迫采取行动的姿态，来搭建金融政策恢复正常化的舞台，可以说这是非常高明的战术。

或许是“趋势性的物价上涨率”一词的难以理解带来了混乱。植田和男在金融政策决策会议后的记者会上说：“目前尚未对趋势性的物价上涨率造成太大影响”等，这被解读为日本央行对于应对日元贬值持有慎重态度。

为此埋下伏笔的是4月18日植田和男在美国华盛顿参加的一场会议。关于日元贬值，植田和男先是说：“可能会对趋势性的物价上涨率造成影响”。然后说：“如果发生无法忽视的巨大影响，也有可能调整金融政策”。没有注意到“趋势性”一词的市场相关人士解释说：日本央行已将应对日元贬值的加息纳入视野。

然而，这次金融政策决策会议上越解释真实意图，对日本央行而言属于正确言论的“不打算通过金融政策直接应对日元贬值”越是被大肆宣传，造成了鼓励投资者抛售日元的结果。

植田和男反复说的“趋势性”是指刨除临时性因素、从长远来看的“物价实力”。他认为，虽然表面上物价上涨率超过2％目标的时间在拉长，但从趋势来看仍低于2％。

日元贬值首先会推高进口物价，随着日本国内价格转嫁，消费者物价将面临上涨压力。紧接着，如果这种物价上涨压力波及工资上涨，就会带来缓慢的物价上涨，从而形成“良性循环”。按照这个路径运行的就是趋势性的物价上涨率。

只有能够确信日元贬值这一因素最终能让良性循环进一步发展，有利于实现2％的趋势性物价上涨之后，日本央行才会做出加息的判断。如果日元贬值撬动金融政策，就会进入到这种循环中。

希望读者注意的是，作为日本央行“真正意图”的加息跟日元贬值不一定有直接关系。与日元贬值相比，日本央行认为至关重要的是早就开始推进的良性循环。

日本2024年春季的劳资谈判以大企业为中心达成了历史性加薪。如果加薪开始波及中小企业，形成人工成本增加向销售价格转嫁的趋势，持续处于良性循环的概率就更高。之后的加息就可以完全正当化。

跟日元贬值没有关系，日本央行对于把趋势性的物价上涨率提高到2％的可能性充满自信。从此次将预测时间延长到2026年度的“经济和物价形势展望（展望报告）”称，趋势性的物价上涨率在“预测期间后半段将按照跟‘物价稳定目标’基本吻合的水平推移”。

植田和男明确表示，如果经济和物价按照预期走的话，“将提高政策利率，调整货币宽松度”。另外，最终决定“政策利率的展望是在基本中立利率附近”。

中立利率是指，对符合日本经济现状的景气度不加温不降温的政策利率水平。具体水平因“有很大的不确定性”而没有明说，但日本央行内部有人认为在“1～2％以上”。日本有可能从现在的实际零利率，到2026年度持续加息到这个水平附近。虽然不能保证会按计划进行，但植田和男在看似被日元贬值逼迫而为的局势下，稳步布局着加息计划，这也值得注意。