考虑到日元贬值对提振通胀预期、吸引外资流入的边际作用快速递减，虽然日央行仍将保持宽松的货币政策，但对日元进一步大幅贬值的容忍度也将降低

往前看，日元汇率走势取决于日本本国的货币政策取向，及海外、尤其是美国利率走势。图：视觉中国

　　4月10日美国3月CPI公布后，日元开始加速贬值，4月29日上午一度触及美元兑日元160的高点，为日元兑美元自1990年来最低汇率水平。4月10日以来，日元兑美元汇率贬值将近6个百分点，美元兑日元汇率从150左右的水平一路高歌猛进，在4月25日东京CPI和4月日央行议息决议会议后更是急剧上行（日元贬值），而短暂触及160的水平后骤然回调最高超过3个百分点，下午5时回落至155—157区间。本文复盘近期日元过山车般走势的成因，日央行是否会干预、抑或已经干预日元汇率，以及后续如何看待日元及日本市场走势。

步步为营：日元急贬为哪般

　　首先，今年美联储降息预期一再下调是弱日元的宏观背景，4月前日元就已经贬至150的关键点位附近。今年2月以来，市场对美联储降息的预期一路下修，从最高点的接近7次，下修为1次半。然而，值得注意的是，虽然美联储今年降息预期短短两个多月中下修5次多，但从7次下修至2—3次的过程可以说是较为“平和” 的，表现为美元较平稳。更具体地看，4月10日前，虽然美国降息预期一路下行，但美元没有明显升值，显示增长预期上升与降息预期下降同步发生时，利率上升尚未明显压低经济活动和风险偏好。然而，反观日本的加息预期和日元走势，由于日本央行坚持比市场预期明显更为鸽派的货币政策正常化路径，并维持扩表速度，（美元兑）日元已经从年初142左右的水平一路滑落至150左右。同时，美日10年国债利差再度走阔，日元套利交易的高回报下，做空日元头寸开始累积。但由于市场对日央行前几次在150左右点位的干预有所“忌惮”，日元汇率在这个水平暂时盘桓。