美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）上周四公布的最新数据显示，美国第一季度实际国内生产总值（GDP）同比仅增长1.6%，通胀持续，增速放缓，这让经济学家们大吃一惊。这一增幅远低于经济学家普遍预期的2.5%，也较去年第四季度3.4%的增幅大幅下滑。

与此同时，美联储最青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数（剔除波动性较大的食品和能源价格）——从2023年第四季度的2%飙升至今年第一季度的3.7%，轻松超过了专业预测者调查（Survey of Professional Forecasters）在2月份预测的2.1%。

CIBC Private Wealth U.S.的首席投资官大卫·多纳贝迪安（David Donabedian）表示：“这是两败俱伤的局面——增长低于预期，通胀高于预期。”

多纳贝迪安认为，“最大的挫折”是核心通胀飙升，尤其是在服务业，消费者价格年增长率超过5%。对于美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）和其他央行行长来说，他们一直希望看到通胀消退，这样他们就能采取降息手段来提振经济，而这一新数据意味着未来将面临更艰难的时期。多纳贝迪安说：“我们离所有投资者都放弃降息预期的日子不远了。这迫使鲍威尔主席在下周的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）会议上保持鹰派基调。”

以维罗妮卡·克拉克（Veronica Clark）为首的花旗银行（Citi）经济学家在上周四的一份报告中也表达了同样的观点，克拉克和她的团队现在预计，首次降息将在7月，而不是6月。她写道：“但我们仍然认为，市场完全排除今年降息的可能性是错误的。”

随着财政刺激政策的支持力度减弱，商品支出疲软，在美联储决定是降息还是维持高利率不变时，对经济增长的担忧最终将给美联储带来压力。克拉克说：“我们仍然认为，在通胀持续放缓之前，美联储会在今年夏天降息。”

然而，投资者显然把注意力集中在上周四第一季度国内生产总值报告中通胀顽固的证据上，对今年夏天降息刺激市场的可能性似乎不大感兴趣了。随着投资者消化第一季度国内生产总值报告，道琼斯工业平均指数在周四午盘前下挫1.5%，标准普尔500指数下跌1.1%，以科技股为主的纳斯达克综合指数暴跌了1.5%。

华尔街许多知名预测人士和经济学家最近对美国经济做出了新预测——经济增长更为强劲、通胀略有上升的“不着陆”情景——安永（EY）首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）认为，第一季度国内生产总值报告也推翻了这一理论。他表示：“这份报告给有关经济重新加速的误导性说法泼了一盆冷水。”

达科说，由于“顽固通胀”、信贷紧缩和劳动力需求疲软，他认为第二季度经济增长将继续降温。他说：“我们强调，如果事实证明通胀比预期更加顽固，那么实际收入增长放缓、美联储‘更长时间维持更高水平利率’立场以及金融环境收紧等因素给经济带来的下行风险可能会非常明显。”

TradeStation全球市场策略主管大卫·拉塞尔（David Russell）甚至认为，美国经济可能正面临上世纪70年代以来从未出现过的噩梦般的经济情景。

他表示：“在国内生产总值不及预期、物价指数意外上涨之后，滞胀的风险越来越大。如果通胀在经济增长如此疲软的情况下没有好转，你不得不怀疑物价走低的趋势是否会继续下去。”摩根大通（JPMorgan Chase）首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）支持这一理论，他表示，美联储不能忽视滞胀的风险。

不可否认，第一季度国内生产总值报告令人担忧，但疲软的增长数据也有一些值得注意的地方。首先，国内私人需求（衡量国内购买者的实际最终销售额）在第一季度实际增长了3.1%。威廉博莱公司（William Blair）分析师理查德·德查扎尔（Richard de Chazal）在周四的一份报告中解释道：“3.1%的实际国内私人投资涨幅令人振奋，因为它往往是短期内国内生产总值增长的一个强有力的领先指标。”

今年头几个月，尽管商品支出放缓，但医疗保健、金融、保险和其他服务方面的支出也持续增长，这表明潜在需求仍然强劲。

凯投宏观（Capital Economics）首席北美经济学家保罗·阿什沃思（Paul Ashworth）在上周四的一份报告中解释说，美国进口相对于出口的增长也大大降低了第一季度的国内生产总值增速，掩盖了潜在经济增长势头迹象。

他解释说：“出口最终只增长了0.9%，这表明了全球需求疲软带来的影响，而进口却飙升了7.2%。总而言之，净出口拖累国内生产总值增速走低0.9个百分点，库存又拖累国内生产总值增速走低0.4个百分点。”

这些警告意味着，美国经济的潜在力量可能比第一季度国内生产总值增长数据所显示的更为强劲。这对消费者和企业来说是个好兆头，但它也将阻止美联储降低利率——至少“在需求总体尚可，但通胀仍然高得令人不安的情况下，”威廉博莱公司分析师理查德·德查扎尔说。