摘要：
大幅低于预期的非农就业人口提振了降息预期，市场重拾了年内两次降息的预期，把美联储首次降息时间预期从11月提前至9月；若后续通胀数据也走低，那么将彻底助长降息预期。
当地时间5月3日，美国劳工统计局公布了3月的非农报告显示，新增就业人口17.5万，大幅低于市场预期的24.3万，为六个月以来的最小增幅。此外，今年2-3月就业人数均有修改，2月非农从27万下修至23.6万，3月非农从30.3万上修至31.5万，1-2月就业人数合计下修2.2万人。从历史水平来看，2023年每月平均新增就业人数为25.1万，2024年第一季度每月平均新增就业人数为27.6万，因此单从结果来看，本次非农确实有助于提振市场降息预期。
此外，美国4月失业率3.9%，高于前值与预期（3.8%）。截至目前，失业率已连续27个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。并自2023年8月以来，失业率一直处于3.7%至3.9%的窄幅区间。美国非农私营部门平均时薪环比增长0.2%，录得34.75美元。
具体分项数据来看，私营部门新增就业人数16.7万人，同样低于前值23.2万人。其中私人部门中就业增长主要来自医疗保健、运输和零售贸易。其中医疗保健新增就业人口为5.62万人，低于前值7.23万人；运输和仓储业新增就业人口为2.18万人，高于前值1200人；零售业新增就业人口2.01万人，高于前值1.76万人。
休旅住宿业
休旅住宿业4月新增就业人口5000人，较前值4.9万人大幅放缓，远低于过去12个月的平均就业人数3.7万人。休旅住宿业曾是支撑美国3月就业增长的主要行业，4月该业的就业增长均大幅放缓，是导致4月美国非农就业数据走弱的主要原因。
本月的劳动力市场意外降温主要因为需求端的缓解，4月薪资增速相应也有所降温，平均时薪环比0.2%的涨幅低于前值0.3%，同比涨幅也进一步回落至3.9%（前值4.1%）。而需求端的降低首先影响的就是，劳动密集型服务业的休旅住宿业。
此外，休旅住宿业一直存在人员流动较大的情况，且有相当一部分的兼职人员。4月份家庭调查的累计兼职工作人数三月平均同比增速升至4.8%，当月总计2772万人，较前值减少91.4万人（环比），兼职人员减少这也可能是该业下降的主要原因之一。
如果去看美国劳工统计局公布的非农详细数据，会发现数据分为两项，一个是机构调查的私人非农就业人数，另一个是家庭调查的私人非农业雇员就业人数（剔除私人家务劳工）。我们平时所看的非农数据，属于前者。
这二者主要是调查对象、统计口径和分项处理方式不同，这里不进行展开。简单来说，家庭调查中没有重复的个人，即使一个人可能同时从事多份兼职工作，这个人也只被计算一次。但机构调查是，只要一个人在多个岗位上工作、作为雇员出现在多张工资单上，出现几次就会被计算几次，这也是为什么有时候非农数据会很夸张的原因之一。换言之，家庭调查的结果更显保守。因此，当机构调查的非农数据很夸张的时候，不妨参考一下家庭调查的非农数据。
偶然的就业人数出现意外减少并不能说明什么，但结合一段时间以来的的就业数据来看，该业的就业人口已经在走下坡路。或许后续就业人数仍会反复，但整体来说该业就业人数减少的趋势已经形成。
建筑业
在美国房地产走强支撑下，3月新增就业一度高达3.9万人的建筑业，4月就业仅增长9000人。
结合美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据来看，美国3月成屋销售环比下跌，脱离此前2月创下的近一年高位，凸显出按揭贷款利率高企和房价偏高对美国房地产市场所造成的影响。
美国3月成屋销售总数年化419万户，低于预期420万户和前值438万户。3月成屋销售环比下降4.3%，高于预期4.1%，大幅低于前值9.5%，是自2022年11月以来的最大单月跌幅。
但截至3月底，有111万户待售房屋，同比上涨14.4%。按目前销售速度，需要约3.2个月时间消耗掉市场上的供应量，仍低于5个月的库销比，意味着虽然库存上涨，但整体来看市场供应仍紧张。受此影响，3月成屋售价中位数同比上涨5.7%，至38.45万美元。而NAR的报告还显示，3月份房产平均在市场上停留时间为33天，大幅低于前值的38天，表明市场对房屋需求仍然强劲。
在房屋需求端强劲，供给不足的背景下，建筑业就业人口理应继续增长。唯一可解释的原因即，美联储前段时间的鹰派发言严重打压了降息预期，从而影响了房地产商们的扩产信心。也就是说，建筑业就业人数增长能否持续增长，关键点仍在于美联储对于降息预期的管理，而本次本次非农又重新点燃了降息预期。相信在后续演变中，得益于房地产需求端的火爆，建筑业就业人口将继续上升。
劳动力市场和通胀
经过几年前的疫情冲击，美国当前国内消费和房地产需求都比疫情前路径更为强劲，这意味着需求大于供给的更大缺口。
4月反映劳动力市场供给的劳动参与率4月持平于62.7%，仍接近于2023年8-11月62.8%的疫后恢复高位，表明4月劳动力供给较为稳定。劳动参与率无法回升到疫情前水平则意味着劳动力供给遭受了永久性收缩效应，从而劳动力市场进入长期紧张趋势。
在此背景下，劳动力缺口减少38.7万人至199.7万人，为2021年8月以来首次降至200万人以下，职位空缺有所减少。也就是说，需求降温而非供给增加是劳动力紧张局面有所缓解的主要原因。
考虑到美国财政政策维持扩张立场、服务消费需求仍较为旺盛。4月就业人口的疲软从行业结构来看可能是暂时性的，5月即可能重新迎来改善。
需要注意的是，若失业率连续大幅上升，则需求缺口可能短期急速扩大，出现核心商品价格驱动的“供给不足型二次通胀”；而失业率连续大幅下降，则可能因企业雇佣工人难度进一步提升而出现薪资高增推动的“成本推升型二次通胀”，两种情况都可能导致美联储年内推迟降息，中长期来看前一种情况可能迅速转为通缩，而后一种情况可能导致通胀长期“顽固”。
市场反应
大幅低于预期的非农就业人口提振了降息预期。报告发布后，根据美联储CME FedWatch数据显示，市场重拾了年内两次降息的预期，把美联储首次降息时间预期从11月提前至9月，并将9月降息的可能性调高至50%以上，第二次在年末进行。
美国国债收益率下行，两年期降5.4BP至4.829%，十年期降6.6BP至4.518%；美国三大股指集体上行，纳指涨近2%；美元指数下行至105.0851。伦敦金现价格略跌至2301.93美元/盎司。
目前美联储仍然保持了略微鸽派的态度，尽管首次降息节点随着一季度偏强的数据而全面推后，但通胀二、三季度的弱化和劳动市场的放缓为降息留出空间，因此不必对降息预期过度悲观。
美联储多位官员，如美联储主席鲍威尔、亚特兰大联储主席博斯蒂克、芝加哥联储主席古尔斯比都曾在公开场合发表言论表示：“若劳动力市场出现意外疲软，将可能会提前支持降息和调整政策前景。”
但环视本次非农，劳动力市场确实因需求端的降温而有所缓解，但仍远不到意外疲软的程度。古尔斯比在报告发布后也表示：“17.5万的就业人口增幅是一份非常稳健的非农报告。我认为美联储货币政策具有限制性。如果这样的限制性政策长期存在，就需要关注就业市场。”
目前离6月议息会议仍有2份通胀报告和1份非农，如果后续通胀数据也走低，那么将彻底助长降息预期。
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