第二轮研发投入将进入收获期，千兆级车规产品+2.5G PHY等新品放量在即，超跌之后复苏预期强烈

#业绩点评# #2024投资炼金季# @投资炼金季$裕太微-U(SH688515)$

众所周知以太网芯片在数字经济爆发性增长中扮演着举足轻重的基础性角色，这其中以太网物理层（PHY）芯片作为复杂的数模混合芯片系统设计难度高，长期以来被国外头部厂商占据了市场份额。而2017年成立的裕太微，凭借着创始团队深厚的技术积淀，在短短几年间就迅速崛起，虽然23年在半导体下行周期下预期的摘U希望落空，收入也大幅下滑，但是随着行业景气度回暖，公司业绩自23年下半年以来已复苏态势明显，23年四季度芯片收入环比增长32%，24年产品销售额收入更是同比大增超80%，收入大增35.8%。

另一方面公司新品不断，不仅23年公司推出的三大新品将在24年继续放量，24年-26年还将推出更多新品，其产品线布局早已不局限于最底层的物理层芯片，已向上游网络层延伸，同时车载产品线还将不断丰富。那么裕太微作为华为入股的硬核科技股未来将有哪些布局以及看点，且看本文为你一一梳理。

此前关于裕太微的剖析链接如下：

华为入股的又一硬核科技股！通讯芯片细分领域唯一标的，多新品放量在即...

以太网物理层芯片第一股！持续保持高研发投入，不断打破外资垄断，产品线布局不断多样化

裕太微为国内少数以太网芯片厂商，主打基于铜线的以太网物理层芯片（PHY），而该领域全球前五大厂商市占率达91%。同时公司正以太网物理层芯片为中心和基础，构建物理层产品、网络产品、数据链路层（如网络处理器 SOC ）等全系列有线通信芯片。

公司产品按传输速度分为百兆级、千兆级、2.5G（2022年底量产），并正在研发5G/10G。按下游应用又分为商规级（消费+安防）、工规级（电信+数通+工业）、车规级三大类别，具体可用于信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等领域。

截至目前公司已量产的四大产品线如下图：

公司自2017年成立以来不断打破外资垄断，2019年率先在国内推出车载百兆PHY，之后又陆续推出用于消费及工业领域的百兆低功耗、百兆距离增强PHY以及首个电接口千兆速率PHY。2020年又推出了四端口、八端口千兆PHY，千兆级产品逐步实现规模量产，并逐渐覆盖不同端口数、不同速率、多领域、多层级的以太网物理层芯片产品序列。

2021年公司推出了第三代单口千兆PHY，比上一代功耗降低40%以上，百兆尤其是千兆产品实现大规模销售，并进入了普联、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、诺瓦星云等供应链体系，公司收入规模也从2020年的1295万激增至2021年的2.54亿，其中千兆级产品收入占比超七成，且以工规级产品为主，收入占比达56%，主要用于交换机、工业互联网、工 业控制、电力系统、数据中心等 ，同时公司也成为国内少数实现千兆PHY芯片全领域出货的厂商。

2022年公司工规级产品继续同比大增75%至2.5亿，收入占比达62%，23年虽然公司第一大收入来源工规级产品因行业库存较高，收入同比大降57%至1亿，占比大幅下滑至四成左右。但是好消息是2023年下来年以来公司已进入第二轮研发投入的收获期，2023年公司三大新品2.5G PHY、以太网交换机芯片和千兆以太网网卡实现量产出货，实现收入4199万，2024年将进一步放量，届时公司24年收入或将迎来继2021年后又一爆发小高峰。

同时自2023年开始公司已进入第三轮研发投入期，2023年研发费用同比大增64%至2.2亿，研发投入在收入占比也从2022年的33.6%大幅提升至2023年的81%，研发投入率位居科创企业前列。未来公司还将进一步加大2.5G PHY产品、以太网交换机芯片、5G/10G PHY产品、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等方面研发，并预计将于24-26年量产出货。

车载以太网为未来大势所趋！公司千兆车载产品将在24年放量

目前汽车总线技术仍以 CAN 总线为主，LIN 总线为辅,但是CAN 总线只能实现半双工通讯，最高传输速度 1Mbps （40m），随着 ADAS 和车联网的发展，车载数据量激增，继续使用 CAN 总线连接不仅将造成汽车电子系统成本大增，也无法满足高性能处理器实时高速双向数据交互的需求，比如其上传 81 兆左右的数据往往需花费 10 小时，而相比之下车载以太网传输速率达10M-10Gbit/s,上传 1千兆字节的数据仅需 20 分钟左右，此外车载以太网通过使用单根非屏蔽双绞线以及更小型紧凑的连接器，与传统总线相比可减少高达 80%线束成本和 30%的布线重量。

总而言之车载以太网凭借轻质量、高速率、强兼容性等优势已用于摄像头、激光雷达等关键部 件的连接，并将进一步用于智能驾驶及智能座舱等对带宽要求较高的系统中，单车车载以太网节点将达9-10个。

目前汽车架构正在从传统分散的ECU变为了由中央计算单元下辖的五大域（动力域、车身域、底盘域、座舱域、以及自动驾驶域），未来还会走向集成式架构，而以太网将逐步成为车载骨干网络，取代传统的总线技术成为下一代车载网络架构。

从市场格局看车载以太网物理层芯片领域几乎被美满电子、博通、瑞昱、德州仪器、恩智浦五家外资巨头几乎占据了全部市场份额。

2020年裕太微研发出了首款国产车载百兆以太网物理层芯片，并陆续进入广汽、 北汽、上汽、吉利、一汽红旗等供应链体系。

2023年底裕太微研发的千兆车载以太网物理层芯片提前量产出货并将在24年大幅放量，广泛用于辅助驾驶、液晶仪表盘、激光雷达、高分辨摄像头等领域。

将推出车载高速视频传输芯片、交换机芯片、网关芯片等新品，车载产品协同效应可期

车载高速视频传输Serdes 芯片主要用于车载高带宽数据的实时传输，广泛应用于 ADAS 域控制器、座舱域 控制器等的图像和视频信号的实时传输，技术壁垒较高，主要被ADI、TI等外资垄断（均采用私有协议），市占率超95%，而国产化率几乎为零。目前我国高阶智驾车型每辆车搭载约 10 颗车载摄像头，对应的需要10 对 Serdes 芯片，同时随着MIPI A-PHY（MIPI联盟）和HSMT（ASA联盟）等公有协议推出，预计未来十年全球车载 SerDes 芯片市场规模将达百亿，其中我国占比将达四成。

目前裕太微的车载 Serdes 芯片（基于MIPI APHY 协议）已取得突破性进展，预计将于2025年推出，可满足车载摄像头2M~8M 分辨率主流需求，通 信速率覆盖 2~8Gpps。

网关是未来汽车电子的核心，不仅是汽车EE架构以及域控制器架构的心脏，也是汽车OTA的唯一硬件承载体。预计2023-2029年全球车载以太网网关复合增速将达17.6%。而网关芯片需要数量庞大的物理层和交换机芯片配合，最好一家供应商能提供物理层和交换机芯片和网关芯片。也因此公司正在进一步研发车载以太网交换机芯片和车载网关芯片产品线，并争取26年推出，届时有望与公司量产的车载物理层芯片形成协同效应。

2023年为2.5G PHY量产元年，单款产品就已实现收入2000多万

5G-A是 5G 标准的第二阶段,其下行峰值速率将从 5G 初期的千兆提升到万兆，上行从百兆提升到千兆，且支持毫秒级时延和厘米级的定位精度。整体而言5G-A 连接速率和时延等网络能力相较5G提升了10 倍。

公司为国内少数实现2.5G PHY产品量产企业，2022年10月公司2.5G网通 PHY产品实现正式量产销售，2023年量产元年就实现收入2000多万。公司的2.5G 网通PHY芯片可搭配Wifi6 和 Wifi7 路由器一起使用，还可用于10G PON路由器、工作站、网络储存、5G 客户终端设备等。未来随着10G PON 路由器和 5G 基站的应用数量与日俱增，对2.5G PHY产品需求量也逐步增加。

众所周知光模块具有高带宽长距离等优势，但是成本较高，而铜缆在短距离连接中则成本优势明显，被广泛用于数据中心、超高清显示、XR元宇宙等基础设施应用中。而高速铜缆主要用于高速数据传输及工业以太网应用，预计2023-2027年复合增速将达25%。

而公司在研的10G网通PHY产品，在缩短铜线传输距离的同时还提高有线传输的速率，整体产品布局速率与瑞昱和德州仪器相当。预计公司的10G网通PHY产品将于26年量产出货，同时公司还将持续在铜缆超高速连接芯片方面投入研发力度。

向上层网络处理产品拓展，其中网卡芯片将受益于信创+DPU增量市场

2022年公司还进入了数据链路层（MAC）、网络层等上层网络芯片领域，实现了交换机芯片和网卡芯片量产流片，并成为了少数国内能集成PHY的以太网交换机芯片厂商和千兆网卡芯片量产厂商。

目前公司的千兆网通以太网网卡芯片可用于PC服务器产品，不仅可兼容兆芯、龙芯等国产 PC 平台，还支持intel、AMD 等国际主流平台。随着信创的推进以太网网卡芯片市场空间可期。此外公司还正在研发2.5G 网通以太网网卡芯片。同时公司的网卡芯片还将产品路线向 DPU 靠拢，实现更大的网络协议处理方案。

DPU（数据处理器）为数据中心的第三大算力之初能完成成 CPU 所不擅长的网络协议处理、数据加解密、数据压缩等数据处理任 务，此外DPU还可用于智能驾驶、数据通信、网络安全等。虽然DPU还处于发展早期，但2023年全球市场规模已超百亿美元，预计未来增长率将超50%，而中国DPU未来增速更是将达170%。

结语

裕太微是一家技术积累深厚、战略目标明确、产品管线不断拓展并树立行业标杆的优秀国产IC设计厂商。随着半导体下行周期已近尾声，公司在研和已量产的新品不断放量，将为营收规模的稳定增长奠定良好的基础。公司持续加大研发投入，着力巩固2.5G网通芯片、拓展5G/10G网通以太网芯片，以及车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片等，大力拓展车载市场，预计将在下一轮周期中收获果实。

整体而言，虽然裕太微短期盈利能力承压，但是稀缺属性凸显，更关键是公司并不满足只局限于以太网物理层芯片领域，还进入了交换机芯片、网卡芯片等上层网络处理产品领域，且产品在多细分领域已达国际先进水平，甚至性能超越外资。且公司产品下游应用极其广泛，未来将持续受益于数据中心+算力+5G+工业机器人+物联网的发展，尤其是车载领域随着新能源车智能化的发展，未来想象空间