我一直认为，做研究，一定是为了更好地做投资，如果每天拼命研究，却不知道要达成什么目标，我认为就是在浪费时间和精力。先要明确自己的投资理念，才能让研究更有价值。

有人说，A股价投理念已死，有时间有兴趣的话去炒炒美股，美股更有意思。我也不这么认为，或许成熟赛道已被热点和概念占据，但市场上目前还是有几条处于历史长河初期的优质赛道，这种公司近几年或许需要你耐着性子闭起眼睛不看短期业绩，但是未来增长确定性不能说100%，至少也有90%。

生命科学就是这么一条。在今年2月举行的 2024年世界政府峰会期间，英伟达 CEO 黄仁勋被阿联酋人工智能部长问及“如果站在科技的前沿，人们到底应该学习什么”，他回答称，“学计算机的时代过去了，生命科学才是未来。”

基因测序产业链作为生命科学的上游，其上游是基因测序相关仪器、试剂及耗材供应商，提供基因测序平台和解决方案，中游是实验室、研究机构、测序服务公司为代表的服务提供商，其构建大规模测序平台，并为其他用户提供测序，开发基因测序相关应用；下游是政府、科研机构、药企、医院及广大人群为代表的测序相关应用或服务的终端消费者。所以，从产业链来分析，上游的产品制造商更能够享受行业发展的红利。

只要基因检测存在刚需，上游厂商就能受益，但对于中下游服务商而言，同质化竞争的存在往往会导致其盈利能力十分脆弱，投资价值有限。

截至目前，A股上市公司已经陆续公布了2023年报和2024年一季报，就国产生命科学上游上市公司的2023年情况而言，2023总体销售额相对2022年跌了11%。如果我们再看一下利润情况的话，那就非常恐怖了。21家上市公司，没有一家归母净利润有增长（当然有个别亏损减少的）。总体归母净利润跌幅达到78%（利润有正有负，-78%是一个综合结果，有些公司的利润还是很可观的）。可见去年市场的惨烈。大家都是靠牺牲价格、牺牲利润来维持住销售额，代价极大。

在这生命科学利润的寒冬中，如果想拨开迷雾，在具有行业发展红利的上游制造公司挑选一家具有长期投资价值的中国企业，需要按照什么维度去判断和挑选呢？我认为，客观上可以找一家全球龙头公司进行对标，这里无疑就要提到上游全球基因测序设备巨头Illumina（因美纳）和中国基因测序设备龙头华大智造，我们可以从主营业务的成长能力和市场占有率两个维度进行横向对比。

事实上，从因美纳2024年一季度的业绩情况来看，其在拓展增量市场层面也遇到了不小的阻力，收入10.76亿美元，去年同期收入为10.87亿美元，同比减少1.01%；净亏损1.26亿美元，去年同期净利润为300.00万美元。按照其主营业务基因测序仪的增长情况来看，2024Q1季度测序仪器收入1.1亿美元，同比下降29%，NovaSeq X以及中通量测序仪出货量同比均减少，导致本季度测序仪器收入同比下降。

（因美纳业绩情况，来源：循因缉药公众号）

反观华大智造，虽然一季度整体营收5.31亿元，同比下降14.26%，但核心业务基因测序仪维持了稳中有升的增长趋势，实现4.49亿元的收入，同比增长4%。即使是按照2023年全年的情况来看，虽然华大智造在2023年主营业务收入28.67亿元，同比下降32%，但核心基因测序板块收入为23亿元，同比增长30.3%。

此外，除了销售金额的上升，2024Q1华大智造测序业务毛利率与因美纳持平，分拆看，测序试剂耗材收入，华大智造与因美纳均同比增1%；测序仪器收入，华大智造同比增10%、因美纳下降29%。不难洞悉，华大智造在提供测序仪的同时，正通过测序试剂耗材的销售产生源源不断的收入，加速其向“卖铲人”转变，类似英伟达、高通、博世在产业链扮演的角色。

一方面，华大智造逐渐提升的装机量与市场份额展示了长期竞争优势，另一方面试剂耗材收入增速赶上巨头则体现了后续毛利率有望持续提升的空间。

因此，从测序仪增长情况来看，华大智造的体量虽然不及因美纳，但在成长能力层面已经显示出了可吊打国外巨头的绝对优势。

不仅如此，从市场占有率方面来看，华大智造的增长势头最近几年肉眼可见的“迅猛”，近几年国内新增基因测序设备销售市场份额稳步提升，连续两年位居第一，新增仪器市场份额于2023年已达约47%，颠覆因美纳在测序仪领域的王者地位。2023 年华大智造中国区收入市占率也提升到 33%，而全球基因测序设备巨头Illumina（因美纳）在中国区的业绩，去年则下降了-13%。

除了中国区焦灼的市场竞争之外，美洲作为因美纳的大本营，近年来也成为了双方的“必争之地”。据了解，因美纳此前在政治游说上花了大量的精力和成本，炮制了《生物安全法》等非市场竞争手段。即便是如此，其在大本营美洲市场的收入不增反降，反观华大智造迎难而上，2023全年美洲增160%，2024Q1美洲增68%。根据因美纳管理层在业绩会上的发言，他们认为受到了较大的市场竞争的影响，中期预期还是会遇到一定量的竞争并且受影响。华大智造管理层则在业绩会上表示，大家普遍表达了对于公司为测序市场提供更高性能、更高准确性、更具性价比的测序产品的欢迎，对于上游提供方百花齐放、良性竞争的期望，公司对在美业务开拓表示有信心，将继续推进以Complete Genomics为品牌的本地化建设，包括本地营销网络和能力的建设，美国工厂的建设等，以此打消美国客户关于供应稳定和可持续性的顾虑，并降低加征关税的影响。

（因美纳各区域销售情况，来源：循因缉药公众号）

我想说，这几乎是中国高端智造崛起最为成功的案例，华大智造具备较强的产品竞争力，已经成为了因美纳强有力的竞争者，以及市场份额持续提升的潜力。

虽然和前几年口罩环境带来的业绩高增长相比，现在的寒冬持续得比预期的还久一点，但从商业化的潜力来看，基因测序的未来发展还是一片蓝海。对于华大智造而言，它的核心是测序仪，而不仅限于测序仪。财报中提到，“报告期内，公司发布依托高通量和超高通量测序仪的DCS多组学（基因组-D、细胞组-C、时空组-S）测序赋能计划，进一步推动大人群队列研究、群体基因组研究、细胞组学研究、时空组学研究等。”

最近小米汽车火爆上市的例子告诉我们，更好的产品、更灵活的价格加上更创新的营销方式，依然可以在蓝海中找到确定性的增长目标，相信这个例子对生命科学的公司也依然适用，何况华大智造在短暂的市场波动中展示了其基本盘的稳定性。作为一家生命科学仪器+生物医药设备+基础支撑试剂的综合性解决方案提供商，大规模设备更新政策发布，希望华大智造可以抓住机遇。$华大智造(SH688114)$