今年以来，日元在外汇市场上的大幅贬值尤为引人注目，日元汇率一跌再跌，不断失守一个个重要关口，创下了34年以来的新低，近期更是一度跌破160关口，日本政府终于按捺不住了，直接出手干预，才稍微止住了日元的颓势。

实际上，日元这波加速贬值早在2022年3月就启动了，当时也是美联储正式开启疫情后加息周期的时间点。随后在美联储连续多次大幅加息的背景下，日本央行始终维持着超宽松的货币政策，由于与美国货币政策严重分化，美日利差扩大，低收益率促使日元资金大幅外逃，美元走强，日元的贬值压力不断增加。

而随着日元的持续贬值，日元也成了国际资本不断押空的对象，面对巨大利差的诱惑，无数的投机套利交易者趋之若鹜，更加速了日元的疲软走势。今年以来，日元汇率跌跌不休的态势也几乎没有停歇过，美日利差居高不下仍是主因。

与年初时相比，美联储降息的预期发生了180度大转弯，根据经济数据和美联储官员们的表态，由于房地产市场走强，目前美国降通胀的进展停滞不前，意味着美联储将需要在较长一段时间内保持高利率，甚至全年都没有降息的希望了。在美联储没有明确迹象将进入降息阶段的情况下，美元就有理由维持着强势。

相反的，虽然日元的大幅贬值也引起了日本当局的担忧，并且日本央行实施了紧急加息，但加息幅度仅为象征性的0.1%，仍保持在零利率位置，市场反应冷淡，日本政府对日元的波动更多的是口头警告，并没能遏制住日元贬值趋势。

我们看到，在4月29日日元汇率跌破160之际，日本当局终于进场干预了，随后几个交易日连续几次出现暴跌又暴涨的过山车现象，但最终又重新稳固在了150上方，并逐渐反弹。这表明日本当局的干预虽然旨在稳定日元汇率，但只起到了降温的作用，并没能阻止住日元套利交易者前行的脚步，反而还可能成为投机者加大押注的契机。

真正能阻止日元贬值的解决方案就是日本央行连续加息，需要注意的是，从日本央行近期的会议摘要来看，央行审议委员们大多改变了口风，转向鹰派，不少委员都呼吁有必要稳步提高利率，并考虑在未来某个时候减少日本央行的购债规模，此番表态与之前央行行长植田和男过于温和的态度大相径庭。不过，日本央行此举恐怕更多是为了安抚外汇市场，做做样子罢了。目前日本通胀前景不确定，缺乏可持续性，短期实现经济完全复苏也不太现实，这让日本央行不敢轻易加息。

事实上，日本央行在政策选择上显得有些束手束脚，要在控制汇率波动、维护经济稳定以及应对通胀压力之间寻找平衡，何其之难。日本央行在决策时还面临着市场投资行为的挑战，押空日元也不完全是投机，主要还是对日本央行政策信心不足，即便是入场干预，也无法改变巨大的利率差距。

从历史来看，日本政府的干预也并不总是能够立即扭转市场趋势，且大规模干预可能会消耗外汇储备，并需要G7国家的同意，尤其是美国的支持。干预本身就是个烧钱的行为，面临的阻力越大，要付出的代价也越大，这也是日本政府打嘴仗居多、轻易不干预的主要原因。也正因此，历次干预的效果都很短暂，反而为投机者提供了更多做空日元的有利机会。

现在看来，要真正彻底扭转日元的颓势，只能期待美联储的降息周期早一点到来了。