（作者：阳歌，本文仅代表作者个人观点）

分布在中小城市的中国廉价酒店市场规模庞大、利润丰厚，但也缺乏投资者的尊重。这一点在格林酒店集团有限公司(GHG.US)的最新估值中显而易见，作为中国廉价酒店行业当仁不让的领导者，公司今年一季度平均每晚房费仅169元。

格林酒店周二发布的最新业绩显然比这种超低房价更为复杂，超低房价是因为该公司专注于中国的中小城市，那里的很多人可能认为每晚100元都很贵。公司的一季度业绩也凸显了一些行业趋势，最明显的是中国旅游市场在2023年，因新冠疫情结束而出现强劲反弹后，疲软似乎是不可避免的。

业绩中也有一些令人鼓舞的迹象，关于公司去年从控股股东手中收购的餐饮业务。那次收购可能引起了一些质疑，因为它属于内部交易，但从战略上讲，多元化发展似乎完全符合逻辑。毫不奇怪，该业务存在一些需要解决的重大问题，其中大部分问题现在似乎都已得到解决。

最重要的是格林酒店的市盈率很低，仅为6.5倍，这至少部分归因于其股票年初至今已下跌了32%，这与大多数在美国上市的中国公司小幅上涨形成鲜明对比。在美国上市的竞争对手华住集团(HTHT.US; 1179.HK)和亚朵(ATAT.US)均经营价格较高的酒店，市盈率分别为21倍和18倍，而在上海上市的锦江酒店(600754.SH)，市盈率甚至高达24倍。

由于市盈率低，两家分析机构最近对格林酒店更加看好，6月将评级从一个月前的“持有”和“跑输大盘”，上调至“买入”和“强力买入”。至少部分投资者似也看到该股的一些上涨潜力，周二公布业绩后，格林酒店股价上涨了2.8%。

说了这么多，我们再来更深入地看看该公司的最新业绩，它反映了我们上面提到的行业趋势，而且似乎也表明格林酒店是一家经营相对良好的公司。

与全球同行一样，疫情期间由于人们减少旅行，中国酒店运营商遭受重创。要说有什么不同的话，就是中国的旅游业衰退比世界其他地区更为严重，因政府实行了严格的防控措施，导致国内旅行变得非常困难。

由于中国后来放松了管控，旅游业去年从疫情中反弹，这个时间比世界其他地区晚了大约一年。虽然随着消费者越来越谨慎，中国其他面向消费者的行业在2023年中期左右开始失去势头，但酒店业的反弹在2023年大部分时间里，仍出人意料的强劲。不过现在就连这种反弹也已经开始失去动力，这点体现在格林酒店及其同行的最新业绩中。

疲软的收入

在最高层面上，格林酒店一季度收入同比下降7.1%至3.52亿元，主要是受餐饮业务改革拖累，我们稍后将详细介绍。酒店业务的收入实际上增长了8.8%，达到2.75亿元，占公司总收入的四分之三以上。

但酒店业务的增长主要是受开新店推动，因为格林酒店当季增加了109家酒店，截至3月底，总数达到4,256家。更能说明问题的是，格林酒店的平均可出租客房收入 (revpar)同比下降了4.6%，这是酒店业最受关注的指标，结合了客房入住率与实际房价。

格林酒店一季度revpar下降并不完全出人意料，不过它确实超过了亚朵一季度2.7%的跌幅。华住集团在这个指标上，设法再次实现了小幅增长，季度内该集团的中国业务在这个指标上增长了约3%。格林酒店表示，酒店业务在二季度将延续一季度的趋势，预计收入将增长7%至12%，而revpar将继续以和一季度的速度下降。

然后是餐饮业务，这是拖累格林酒店整体业绩的主要原因。该业务的收入主要来自公司的大娘水饺连锁店，同比骤降近40%，仅得7,800万元，公司将此归因于业务的“战略重新定位”。自去年完成收购，公司一直在关闭业绩不佳的门店，尤其是开在超市的门店。

随着这种情况的发生，餐厅数量从去年收购结束时的超过236家，下降到3月底的185家。董事长徐曙光在格林酒店的财报电话会议上表示，改革已基本完成，公司计划在今年底前开设45到50家新餐厅，让总数恢复到完成收购时的水平。随着业务的扩张，它将专注于独立门店，并更加重视加盟经营。

“我认为，关注每家店的盈利能力，在坚实的基础上打造餐饮业务，比目前的规模和大小更重要，”他说。

随着改革接近尾声，格林酒店报告称，餐饮业务在一季度达到了重要里程碑，实现了盈亏平衡，而去年同期亏损220万元。公司酒店业务的表现提升，助力其在一季度实现5,730万元的整体净利润，较上年增长76%。公司截至3月底的现金和短期投资，也从三个月前的13亿元增至15亿元，再次凸显出，尽管面临一些挑战，但这仍是一家运营相对良好的公司。

总言之，对那些喜欢利润率更高的高端酒店运营商的投资者来说，格林酒店可能不是首选，但公司极低的估值可能会吸引一些逢低买入者，至少目前是如此，这可能会在今年下半年为该股带来一些上行空间。