本文来自微信公众号“首席商业评论”（ID:CHReview），作者：穆清，36氪经授权发布。

随着996、007普遍带来的工作压力，脱发早已不是中老年男子的专属，越来越多的年轻人正“长江后浪推前浪”，相继成为“秃头”的主力军。当代人“秃然的焦虑” 创造了巨大的市场空间，也推动了植发行业的迅猛发展。

6月17日，被称为植发四大家族之一的雍禾率先迈开上市步伐，向港交所递交了招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。

这位“中国最大的植发医疗服务提供者”历经十余年积累和沉淀，如今正式对港交所上市发起冲关。倘若闯关成功，雍禾将迎来首次高光时刻——成为我国“植发第一股”。

地铁公交的背后金主

提到雍禾植发，大部分人应该都不陌生。在成为它的用户之前，我们已经通过无孔不入的广告认识了它。

地铁、公交、电梯…只要走在城市的路上，很难不看到雍禾植发的广告。除了线下，微博、小红书等线上平台广告也犹如病毒式散播。

雍禾植发的地铁广告

这种人海战术广告和巨额的广告投入，让雍禾植发收入大涨。2018年-2020年，雍禾医疗整体收入分别为9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，复合年增长率达32.4%。

借助雍禾招股书，还可以得到更多关于这家企业商业侧重的佐证。在营收连年增长的同期，雍禾的营销费用分别为4.6亿、6.5亿、7.8亿，占比分别为49.6%、53.1%、47.6%，几乎是整个营收比例的一半。

2018年，雍禾前三名供应商服务项目分别为搜索引擎相关广告、地铁站展示广告、地铁站展示广告，分别占总购买量15%、2%、2%。2019年第一大供应商服务项目仍是搜索引擎相关广告，占比15%。2020年前五大供应商服务项目均是广告和推广，占总购买量20%。

也就是说，在雍禾医疗每年的收入中，一大半都要拿去做广告、获取客源。我们在搜索引擎上输入“植发”二字，看到的排名靠前的雍禾，都是用钱砸出来的。

相比之下，雍禾医疗在研发费用上的投入则显得微不足道。报告期内，研发费用占营收比例分别为0.8%、0.7%以及0.7%。

至此已经不难看出，雍禾医疗的发展几乎全靠“烧”钱砸广告。重度追求广告效应，是当下雍禾收割市场的主要营销战术。

年轻人的“头”等大事

资料显示，雍禾创建于2010年，目前已经形成了囊括脱发门诊、药物治疗、史云逊健发中心、哈发达假发研发生产中心等业务的毛发医疗综合体，但其主打的还是医疗植发业务。成立至今，雍禾植发已经发展为中国最大且覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

因为雍禾所瞄准的，正是当前庞大的脱发市场蓝海。

据《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已超2.5亿人，每6个人中就有1人有脱发困扰。脱发人群数量远超单身人群！果真是2.4亿人脱单难，2.5亿人脱发容易。

不仅规模扩大，“秃头族”也日趋年轻化，90后已经成为脱发大军中的“新势力”。艾媒咨询发布的《2019-2021年中国脱发保健行业趋势与消费行为数据研究报告》显示，中国有植发需求的人群平均年龄为34岁，80后人群中有39%有植发需求，90后中植发需求比例高达36%。较上一代人的脱发年龄提前了20年。

在这令人头秃的数据下，头发问题成为了“头等大事”，也创造出了巨大的消费市场。从脱发产业中催生出来的细分产业，养发、植发、生发等行业逐渐成为朝阳行业。

弗若斯特沙利文的相关数据也支撑了这一观点：2020年，中国植发行业市场规模为134亿；但到2025年，市场规模就将达到378亿元，复合年增长率为23%；到2030年，市场规模还将进一步增长至756亿元，年复合增长率为14.9%。

在行业分析人士看来，这意味着，植发行业正在开启一个需求巨大的蓝海市场。而占据行业头部的企业，目前具备“先发优势”，未来的成长空间非常广阔。

“秃”然的希望与焦虑

“第一股”涌动的背后，是全社会对脱发的高度关注和焦虑。当“秃”如一夜春风来，医疗植发自然就成了拯救广大脱发人士的“救世主”。

但在看似火爆的行业数据背后，植发市场的渗透率却仅有0.21%。数据显示，2020年国内进行的植发手术仅有51.6万例。相较庞大的脱发人群，实际选择植发的人数似乎远远低于需求总量。

在这其中，雍禾作为民营机构的老大哥，相关数据自然更具行业参考性。在雍禾的营收中，几乎全部来自于相关植发医疗服务收入。2018到2020年，雍禾植发实现收入9.18亿元、11.98亿元和14.13亿元，占总营收比例分别为98.3%、97.8%和86.2%。

但在同期，雍禾接待的患者人数分别才3.5万人、4.3万人和5.1万人。这意味着，与中国实际患脱发的人数相比，接受植发服务的人数比例依然很低，市场需求还远未得到有效满足。

这两极分化的数据之下，横亘着的是高昂的手术费和低服务产出效率的问题。

根据雍禾医疗的招股书，从2018至2020年，接受公司植发服务的客单价分别为2.61万元、2.78万元、2.79万元。也就是说，一场植发手术患者的消费大概是2万-3万元。

而根据公开报道，我国居民的人均可支配收入在上述3年分别为28228元、30733元、32189元；城镇居民人均可支配收入分别为39251元、42359元、43834元。

对比目前的人均可支配收入，植发手术的费用于患者来说显然是一笔不菲的开支。

除此之外，植发对于人力和设备的时间消耗也是需要考量的因素。

一般来说，一场植发手术除了需要注册医生，还得配备多名护士等专业医疗人员，植发手术几小时到10小时不等，劳动强度高且时间长，这就导致医生的产能相对有限。因而能够覆盖的消费群体也注定不会太多。

繁荣背后的乱象与隐忧

虽然极高的手术费会带来极大的利润，但植发行业成为热门背后，却藏有无数市场隐患和担忧。

费用之外，成也广告，败也广告。因为广告而获得大众青睐的雍禾植发，也曾由于铺天盖地的夸张广告而被列入违法典型。

招股书显示，仅在2018年，雍禾医疗就曾因7宗不合规事项被处罚。其中，北京雍禾美度门诊因在上海地铁1号线、2号线、4号线车厢发布未经审查批准的广告内容，而被上海市工商局检查总队罚款176.7万元，并被国家市场监督管理总局列入了2018年第四批典型虚假违法广告案件。

而在2020年4月，雍禾医疗再次因为发布含有说明治愈率或者有效率医疗广告，被责令立即停止发布违法广告，并罚款15万。

与此同时，高昂的手术费悬顶之下，随之滋生的还有乱象迭生的贷款平台。

今年5月，有媒体报道某女大学生在雍禾植发做免费检测后，被套路背上万元贷款，贷款平台涉及 “有钱花”、“安逸贷”等网络平台。

去年10月，还曾有消费者投诉过雍禾植发诱导办理贷款业务支付高昂的植发费用。

如此种种，均表明了该行业有许多不规范之处，还处于发展不成熟的阶段。

更有业内人士反映，目前植发行业还存在机构的医疗资质和手术相关医护人员的资质参差不齐，有的植发机构有执照的医生只是挂名，大量手术由无资质人员操作，从而导致行业危险丛生。

在2017年，雍禾医疗就曾因为使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、安排未获得有效健康合格证明的从业人员直接为顾客服务工作，而被监管机构接连处罚。

虽然招股书显示目前雍禾医疗拥有超1200人的专业医疗团队，包括229名注册医生和930名护士，超过行业内第二、第三的总和。但面对庞大的植发市场，专业人员还是明显“供不应求”。

而这种专业植发医生的短缺，也让未来的植发市场存在诸多安全隐患。

植发新“霸王”尚需时间考验

从北京雍和宫附近的一个科室，到搬进团结湖周边的整形医院，再到入驻三里屯SOHO中心商圈，雍禾势头无人能挡。

无论此次雍禾植发是否上市成功，其已经写就的行业地位依然无法撼动。作为中国最大的植发医疗服务提供商，雍禾植发无论是在营业总收入、医疗机构数量、市场占有率、注册医生人数、还是就诊植发患者人数方面，均名列行业第一，在国内占据绝对龙头地位。

但细分赛道的容量和天花板是企业成长性的关键，在成为“植发领域”的新“霸王”之后，雍禾医疗的未来还有待市场观察。