热帖 - 雪球 ( ) • 2021-07-06 23:57

世说新语:

“事实,再次颠覆估值。”

这是关于 $中远海控(SH601919)$  的第三篇专栏,旨在发掘一些容易国内不容易发掘到的重要细节,补充之前两篇研究的沧海遗珠。请允许笔者简要重复下之前重要观点:

1、中远海控,本质上是强周期股,大家俗称“周期之王”,它不是成长股;

2、运价,是中远海控的“珍珑棋局”,既是业绩暴涨的核心支撑,又是未来股价的暴跌之源;

3、复盘500年航运大历史,可以清晰地看到:每10-15年,便会有一个航运大周期,本轮航运大周期已经到来,预计可延续2-3年;

4、更多的新发现——

一、集运趣事:神奇的马斯克定律

从创造特斯拉,到SapceX载人商用火箭,从自己购买锂矿石,到狂买狗狗币……每一个他看上的生意,都会暴涨、暴涨、再暴涨。这,就是神奇的“马斯克定律”。

这次,他盯上了集装箱运输生意。

据可靠消息,埃隆-马斯克的隧道建设初创公司“Boring Co.”正在研究比公开宣布的更宽的隧道,这会显著扩大该业务的覆盖范围。该公司正在向一些潜在客户宣传直径为21英尺的隧道,使Boring Co.迄今建造的12英尺的隧道相形见绌。根据一份宣传资料,力图建成的更宽通道可以容纳两个集装箱并排通过。

华盛顿大学(University of Washington)供应链运输与物流中心(Supply Chain Transportation & Logistics Center)创始主任Anne Goodchild说,从工程的角度来看,这个提议完全可行,波音公司(Boeing Co.)等许多大公司的设施中都有类似的隧道,完全可以在隧道中运输集装箱。

二、逼急马斯克:美国大港口堵爆了

无利,不起早。马斯克研究集装箱运输隧道,主要是拥堵的西海岸港口开始影响特斯拉的供应链,这彻底逼疯了他。

1、创西半球纪录!洛杉矶港1个月超100万TEU

洛杉矶港周二宣布,它成为西半球第一个在一个月内处理超过100万标准箱的港口,创下了历史记录。

对于这个美国最繁忙的港口来说,这个5月也是其过去114年历史上最繁忙的一个月。 洛杉矶港在5月共处理了1,012,248个标箱,比2020年5月增加了74%,当时正是新冠疫情导致全球贸易停滞的时候。 在今年的前五个月,总处理量为4,451,445标箱,与2020年同期相比增加了48.2%。

长滩港和南卡罗来纳州港务局上周也报告了创纪录的“5月份”。乔治亚港口管理局(Georgia port Authority)宣布,该港口已经连续10个月增长

在洛杉矶港5月份的数据中,有一个 "最 "很突出。 由于亚洲的巨大需求,空箱量攀升至366,448个标准箱,与去年相比跃升了114%,这也是该港口有史以来处理空箱最多的一个月。

在邻近的长滩港,5月份的空箱量同比增长80.7%,至327,135标准箱。

洛杉矶港5月份的进口量也是有史以来最高的,达到535,714标箱,同比增长75%,超过了2020年8月创下的516,286标箱的纪录。装船出口量比较平稳,同比增长5.3%,至109,886标准箱。

洛杉矶港执行董事Gene Seroka在一份声明中说:“但是我们的贸易差现在已经扩大到4.9比1,这是我们所见过的最大的进出口差距。”

Gene Seroka表示:“我们管理货物的水平反映了我们的承诺,即通过与我们的伙伴合作,进一步提高我们的生产力、吞吐量和速度,达到新的高度。这要归功于我们的码头工人、卡车司机、码头运营商、海运公司、铁路和其他利益相关者能够扩大规模,以满足这一非常态的需求量。”

值得一提的是,据浙江省港航管理中心数据显示,宁波舟山港1至5月份完成货物吞吐量50943万吨,同比增长13.15%。其中,集装箱吞吐量1323.8万标准箱,同比增长23.5%。

其中5月份,宁波舟山港完成货物吞吐量11107.28万吨,同比增长6.7%;完成集装箱吞吐量283.65万标准箱,同比增长16.5%,生产运输保持稳健增长。

2、创美国纪录!主要港口贸易量暴涨

政府财政刺激方案、疫苗接种普及和强劲的消费者需求共同推动了美国经济的复苏,国际贸易增长创下金融危机以来的新高。预计2021年美国港口的进口箱量将接近2900万TEU,比2020年增长14.5%。

(1)佛罗里达州杰克逊维尔港

上个月集装箱吞吐量创下新纪录,达到12.89万TEU,同比增长37%。截至目前,该港2021年的吞吐量已达95万TEU,同比增长15%。据预测,该港下半年进口箱量将下降0.7%,预计全年进口箱量为33.7万TEU,较2020年增长6.1%。

(2)佐治亚州萨凡纳港

5月份的吞吐量为47.86万TEU,增长了41.9%,成为该港历史上第二繁忙的月份,也是连续第10个月实现同比增长。预计该港下半年的进口箱量将增长1.1%,2021年的进口箱量将达到271万TEU,较前12个月增长17.4%

(3)南卡罗来纳州查尔斯顿港

上个月的集装箱吞吐量达到创纪录的23.08万TEU,同比增长36%,这是该港连续第三个月创下集装箱吞吐量纪录。到目前为止,该港在2021财年的吞吐量近232万TEU,同比增长6.85%。预计该港下半年的进口箱量将增长3.5%,2021年的进口箱量将较2020年增长13.2%

(4)弗吉尼亚州诺福克港

5月集装箱吞吐量近31.5万TEU,超过之前纪录近3万TEU。该港吞吐量同比增长56%,其中进口箱量14.49万TEU,同比增长65.3%;出口箱量9.97万 TEU,同比增长38.2%。预计该港下半年的进口箱量将增长3%,2021年进口箱量为153万TEU,同比增长16.1%

三、不止美国:全世界都在创纪录

1、中国:干散货创历史纪录!

中国迅速从疫情中复苏,在基础设施的大力刺激和高谷物需求的推动下,许多干散货进口需求激增,达到历史最高水平

其中,铁矿石今年前5个月进口量达到了4.718亿吨,较2020年初增加了2650万吨,比2019年创下的前5个月的纪录也高出了2440万吨,当时的进口总量为4.474亿吨。

2、北欧:运价连创历史纪录!

远东到北欧的贸易也同样火热,这条航线的运价有史以来首次突破了10,000美元/ FEU大关,预计在下周公布的月度中期运价上调(GRIs)时,还将进一步上涨。

今年到目前为止,远东至北欧的平均运价为 8,224美元/ FEU,高于2017年至2020年期间1489—2187美元/FEU 的年平均运价。

尽管一些托运人不得不支付创纪录的高运费,但更大的担忧是可靠性。虽然托运人正在支付数千美元的附加费,往往也不足以在已经订满舱位的船舶上确保舱位

3、非洲:铝土矿创历史记录!

铝土矿是非洲最大的出口产品之一,到2020年,仅几内亚出口的铝土矿就占全球海运的一半以上。自今年年初以来,这一数字也创下了历史新高,今年前四个月达到2920万吨,略高于2020年前4个月创下的2900万吨的纪录。

几内亚铝土矿的最大买家是中国,已购买了1970万吨铝土矿。尽管这一数字较2020年有所增加,但并未创下历史新高,因为2019年前4个月几内亚对中国的铝土矿出口达到2020万吨。

4、北美:集装箱创历史记录!

今年前四个月,北美集装箱进口量增长了33.6%,达到1090万标准箱,北美从远东的进口量占了进口总额近70%,与去年相比增长了45.0%,这是因为消费者对远东制造产品的需求达到了历史新高,以及政府的刺激措施让消费者掏空了腰包。

远东至北美的贸易额也比2019年前4个月增长了31.4%,即增加了180万个标箱。这意味着,与2019年的需求相比,今年前四个月需要额外120艘满载15,000TEU的集装箱船,这些需求不仅需要承运人来满足,在港口和内陆的供应链都要及时作出反应,事实证明,后两者在美国尤其成问题。

与2019年同期相比,2021年前4个月额外的运输需求中有近60%是由美国进口带动的,全球进口量总共增加了360万个标箱,其中美国占了210万个标箱。如果不考虑美国进口,增速将从6.7%降至3.3%。

5、南美:海运出口创历史记录!

在南大西洋彼岸,巴西4月和5月的大豆出口是有记录以来最强劲的两个月。在这两个月里,海运出口量都超过了1630万吨,高于2020年4月创下的1480万吨的纪录

四、运费生死局:放眼全球,涨就一个字!

1、十年新高:亚欧运费暴涨485%!

5月最后一周,德鲁里的世界集装箱指数(WCI)显示,一个40英尺集装箱由中国上海到荷兰鹿特丹的运费报价涨到10174美元,较上周上涨3.1%,,与一年前相比,已飙涨485%

与此同时,波罗的海(FBX)运价指数显示,亚洲-北欧的即期费率上升了9.1%,达到每40英尺9871美元,而亚洲-地中海的FBX即期汇率上升了6.1%,达到每40英尺10214美元。

当然,现实情况是,由于航运公司越来越多地收取舱位保证等额外费用,许多客户支付的费用远高于上述价格,每箱舱位保证很容易达到1000美元

市场运价已是天价却还持续上涨,欧洲线已经宣布6月1日起每箱(20英尺柜)涨500美元,每大箱涨1000美元。船公司已表明6月1日美国线也会涨,但迟至27日未报价。

Drewry公布的世界集装箱指数显示,综合八条主要海运路线的综合指数,则是比前周再上扬2%到6257美元,年增率为293%;Drewry表示,这是2011年以来的最高水准

有报道指出,今年美国以及其他地区的许多托运集装箱者,针对每个集装箱加上保证准时到货、保证载运等种种昂贵的附加费用后,要支付的运费早就超过1万美元

2、年内翻倍:全球滞期费涨104%!

(1)3秒读懂滞期费

DEMURRAGE可缩写为DM,意思是“滞期费”,实务中叫“滞港费”。指集装箱在承运人或其代理人控制下的集装箱超期(逾期)使用费,通常指收货人清关提货前在目的地码头或堆场发生的集装箱超期使用费。即集装箱滞留港口堆场所产生的费用。

DETENTION意思是“滞箱费”。指集装箱在收货人掌管之下的集装箱超期(逾期)使用费,即收货人清关后将集装箱提出堆场或码头而没在规定时间内返还空箱而产生的。即货物滞留在集装箱里,没有将空箱退出给船公司所产生的费用。

即超过相应免费期, 收货人如仍未提货, 应按船公司规定交“Demurrage”;收货人如仍未还空箱, 应按船公司规定交“Detention”。

D&D (Demurrage & Detention)指因为货物在目的港滞留而收取的费用种类,故将D&D(滞港滞箱费)简称为“滞期费”。

(2)全球20大集装箱港口滞期费全部涨价

集装箱租赁和交易在线平台Container xChange近日发布的《2021年滞箱费和滞港费基准报告》显示,过去一年,全球集装箱航运公司向承运人收取的滞期费以前所未有的速度飙升。平均而言,滞期费最便宜的是釜山港的COSCO,最贵的是长滩和洛杉矶的CMACGM。

从2020年3月到2021年3月,在全球20个最大的集装箱港口,各港口和航运公司对客户收取的平均滞期费在集装箱卸船两周后增加了一倍多,上涨了104%,相当于$666/箱

图:各港口不同天数的滞期费(美元

(3)中国港口滞期费仍远低于其他许多主要港口

从2020年3月到2021年3月,中国十大港口的滞期费平均增长了126%。滞期费涨幅最大的是青岛同比上涨194%,其次是大连同比上涨187%

然而,中国的滞期费仍远低于其他许多主要港口,十大最便宜港口中有七个在中国。相比之下,今年3月在长滩港卸货两周后的平均滞期费为2638美元,是世界上最贵的。第二名是邻近的洛杉矶,售价2593美元。

滞期费不仅因港口而异,还因每个港口内的航运公司而异。洛杉矶港在过去一年中一直是跨太平洋集装箱贸易的“混乱中心”,从2020年3月到2021年3月,平均滞期费增长了增长了7%,约142美元。CMA CGM公司的费用涨幅最大,同期增长了167%。马士基紧随其后,增长了161%。

鹿特丹港3月份平均滞期费为756美元,新加坡港为615美元,安特卫普港为709美元。排在最末的是韩国釜山港,今年3月仅为132美元。排在韩国港口之后的是中国的大连港和天津港,为201美元。

相比之下,与洛杉矶港的其他班轮公司不同,中远集团将平均滞期费从去年3月的1417美元降至2021年3月的1213美元,降幅为15%。

与此同时,在汉堡,今年3月最便宜的集运公司是CMA CGM,两周的滞期费为258美元。阳明最贵的,价格为1612美元。

从全球来看,最便宜的承运人和港口组合是“中远和韩国釜山港”,最贵的组合是“CMA CGM和长滩港/洛杉矶港”。

3、超级利润:送300个集装箱能买一艘船!

(1)难以置信,确是真的

在近期披露的几份报价中,世界排名前五位的集装箱航运公司对今年7月从中国港口运往菲利斯托港和南安普顿的报价达到了21000美元/FEU,平均运费也达到了18000美金/FEU

来算一个简单的账,300个集装箱25000美元/FEU的报价,这意味着如果这次运输任务顺利完成,那么总运费将达到750万美元。这样一个费用的确有点令人难以置信。

要知道在今年1月份的时候,一艘15岁船龄的2800TEU(简单理解可以装1400TEU)的集装箱船的售价也就这个价钱。不过话说回来,随着运费的高涨,集装箱船舶的租金和船价在近几个月内也出现了大幅上涨。

近日,另外一艘2800TEU的船舶被租出65天-80天,整体的租金也达到了这个水平。

(2)结算指数:中、欧均拒绝采取行动

上海出口集装箱结算运价指数(SCFIS):欧洲航线(基本港)为8378.26点,较上期上涨6.2%;美西航线(基本港)为4113.14点,较上期上涨16.1%。

近日,交通运输部在回应“目前国际集装箱班轮市场出现了一舱难求、一箱难求、运价持续上涨的情况。”等相关问题时表示。“总体来看,上涨是由供需矛盾决定的,随着疫情的好转和各国复工复产,形势会逐渐回归到正常的状态。

与此同时,欧盟方面再次表态:拒绝对过热的集装箱市场采取行动 。

(3)业绩爆棚:世界主要航运公司业绩一览

A、马士基

全球最大的集装箱航运公司马士基(Maersk)5月初发布的财报显示,该公司第一季度业绩创历史新高,集团利润接近2020年全年的水平。马士基第一季度的利润为27亿美元,而2020年全年的利润为29亿美元。

B、中远海控

我国最大的集装箱航运公司,世界第三大集装箱航运公司中远海运集团旗下的中远海控在2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约为154.52亿元,实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润154.08亿元,同比增加153.32亿元。其中,集运业务板块收入达到635.22亿元人民币,同比增加82.25%,码头业务板块收入达到17.53亿元人民币,同比增加12.23%。

C、赫伯罗特

德国最大集运公司赫伯罗特第一季度的利润也从去年同期的2480万欧元增长到12亿欧元

该公司首席执行官Rolf Habben Jansen表示,今年年初集运市场需求旺盛,现货运价提高,使赫伯罗特从中受益。但其同时也表示,“虽然我们对2021年整体形势保持乐观,但Covid-19大流行的后果和拥挤的供应链继续给所有市场参与者带来巨大挑战。”

D、中国台湾省三狗

中国台湾省的长荣、阳明和万海海运等公司也取得历史上最好的季度业绩,比如长荣海运第一季度就取得了361亿元新台币的利润,约和13亿美元,而去年同期则为亏损4.22亿元。

(4)航运公司:收附加费,我们是认真的

A、马士基:加收旺季附加费

B、地中海航运公司(MSC):各种(FAK)费率全线上涨

C、全球第三大集装箱运输公司CMA CGM:将引入北欧至加拿大,墨西哥东海岸,美国东,西海岸和墨西哥湾的最新FAK费率

D、赫伯罗特:征收东亚至美国、加拿大GRI费率

五、造船论英雄:箱船独占半壁江山

1、韩国、日本的新订单,箱船居首位

2021年上半年,全球新造船市场快速复苏,韩国、日本等主要造船国呈现较快增长。

韩国方面,新承接订单1099万修正总吨(CGT),同比增长716%;交付船舶订单596万CGT,同比增长32.7%;手持订单2707万CGT,同比增长35.6%;新订单主要以15000TEU以上的超大型箱船、17.4万方超大型液态天然气运输船、超大型原油船(VLCC)等船型为主;手持订单中,从船东分布看主要以希腊、韩国、中国台湾、东南亚地区为主;其中,本国船东订单占比为13%。

日本方面,新承接订单194万CGT,同比增长14.3%;交付船舶订单292万CGT,同比减少28.3%;手持订单866万CGT,同比减少20.9%;新订单主要以超大型箱船及3000TEU的支线箱船,好望角型、巴拿马型及灵便型散货船,VLCC、阿芙拉型原油船和大灵便型成品油船等船型;手持订单中,从船东分布看主要以日本、中国台湾地区为主;其中,本国船东订单占比为67.5%。

2、鲜为人知:中远海控的世界第二、全球第一

全球五大小干散船船东,中远居第二,拥有世界最值钱的小干散船。

六、重大信号:索罗斯、橡树资本正在巨额增持!

1、大师出手:索罗斯带领11家机构进场

文件显示,索罗斯旗下的投资公司 Soros Fund Management在今年第一季度斥资3930万美元收购Golar LNG的2.75%优先无担保可转换债券,该债券将于明年到期

文件显示,他持有4025万张票据,约占债券发行量的10%。私人股本公司橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)也持有该公司约830万美元的相同的债券。

索罗斯资本(Soros Capital)等11家机构投资者在本季度增持了Golar的无担保债券的同时另外两家机构则抛售了所持债券。

2013年的时候,索罗斯的投资公司曾购买过希腊干散货航运公司DryShips 590278股和77942股Diana Shipping的股票。此外索罗斯的公司还曾持有Navios Maritime Holdings和Navios Partners的少量股权。

2、空头转多:迈克尔·伯里收购船东股份

另有文件披露,上月早些时候,著名的“大空头”投资者迈克尔·伯里在2021年前三个月里也收购了船东Golden Ocean Group、Genco Shipping & Trading和Scorpio Tankers的部分股份

3、大佬买入:普雷姆•沃特萨爆买13.6亿美元

另外一位投资大佬Bill Miller 也在2021年早些时候增持了在航运业方面的投资。

Bill Miller的投资公司Miller Value Partners 在现有Norwegian Cruise Line 股份的基础上又增持了49%,在第一季度末持有387万股,价值约1.068亿美元。文件显示,该投资目前仅占Miller投资组合的3%多一点。

与此同时,加拿大私募股权巨头费尔法克斯金融控股有限公司(Fairfax Financial Holdings)小幅增持了Atlas Corp的股份,该集团旗下拥有独立集装箱船东公司塞斯潘公司(Seaspan Corp)。

由普雷姆•沃特萨(Prem Watsa)领导的Fairfax公司控制着该公司约一半的股份,该公司在第一季度购买了将近16.97万股Atlas公司的股票。截至本季度末,该公司在这家集装箱船东所持股份总额为13.6亿美元,几乎占Fairfax投资组合的一半。

综上所述,在全球集装箱、干散货需求热度不减反增的当下,新的航运大周期以超强上升的态势,为中远海控提供了强大的运价、滞期费支撑,这也将造就中远海控在2021年度业绩连续超预期的可能。

复盘500年世界航运历史的普遍规律,如果本次航运大周期持续2-3年,中远海控的目标价维持81元,不变!


资料来源:马士基、地中海航运、中远海控、赫伯罗特等公司公开资料;如有侵权,告知即删。