来源：金融时报

　　本报记者李国辉

　　12月2日人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在2.20%。与此同时，当日有1000亿元逆回购到期，因此实现单日净回笼900亿元。

　　进入12月份以来，资金面在跨月后重回宽裕态势，主要回购利率明显回落，隔夜加权价格降至2%附近，7天期品种则跌逾30个基点。市场人士认为，月初金融机构流动性需求不多，逆回购操作重回100亿元的规模在市场意料之中。

　　而就在几天前，11月底资金利率波动有所加大，11月30日DR007达到2.40%。对此，光大证券首席固收分析师张旭表示，资金利率大体上比较稳定，11月30日的DR007水平甚至无法排到年内“前十高”。月末时点容易形成资金利率上行属于正常现象。事实上，与往年相比，今年以来的流动性和货币市场利率运行平稳，月末的波动水平大都低于往年。

　　另外，张旭表示，交易所资金利率异动是由于房地产信托投资基金（REITs）基金缴款的原因。随着上述这些因素的淡出，市场短期流动性需求将变得更为合理，资金利率的波动性也将会回归常态。从目前水平看，12月2日，DR001和DR007分别为1.96%和2.07%。

　　华泰证券固收首席分析师张继强认为，11月末资金利率波动，传统的月末效应不是主因，回购成交量持续走高导致平盘压力增大是主要原因。

　　目前来看，近一段时间银行间市场质押式回购成交量持续处于高位。11月以来，机构杠杆交易提升，质押式回购成交量日均5万亿元，处于历史偏高水平，尤其是隔夜成交规模始终保持在4万亿元上。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，今年四季度以来，DR007围绕7天逆回购操作利率小幅波动，市场对流动性保持合理充裕形成稳定预期，可能吸引部分机构加大回购抬高杠杆以获取更多收益。同时，周茂华建议，对市场加杠杆需要保持一定警惕性，过度加杠杆会加大债市波动风险，预计高杠杆的局面难以持续。

　　“今年以来回购利率波动性降低，这也不可避免地加速了债券回购融资规模的增长，并带来了融资期限的短期化，间接助推11月末资金利率的抬升。”张旭认为，对此现象应理性看待。利率波动小会使回购规模增长和期限缩短，但市场过于激进的融资需求又会带来利率波动的适度反弹和融资期限的恢复，过去很长时间以来，回购市场都遵循着这一自我纠正机制，现阶段也是如此。

　　可以看到，随着11月末资金利率波动上行，银行间质押式回购融资的余额和隔夜品种的占比都出现了较为明显的回落。

　　展望12月份，当月公开市场到期规模约1.3万亿元，包括9500亿元中期借贷便利（MLF）和3000亿元逆回购。另外，市场预计政府债发行缴款压力在12月份将有所上升，而财政支出力度将有所加大。在人民银行积极维稳流动性、突出跨周期调节的政策基调下，分析人士普遍预计，当前，资金面压力不大，市场流动性出现剧烈波动的概率较小。

　　此前，人民银行在三季度新闻发布会上表示，今年四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及MLF到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

　　另外，人民银行在《2021年第三季度中国货币政策执行报告》谈及下一阶段主要政策思路时也表示，需要加强对内外部市场环境和多种不确定因素的监测分析，深入研判市场流动性供求形势，做好流动性跨周期调节，综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具，进一步提高货币政策操作的前瞻性、灵活性和有效性，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动。

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责任编辑：张亚楠