据巴伦周刊报道，格雷厄姆家族与沃伦·巴菲特的关系已超过40年。格雷厄姆控股公司是该家族的企业集团，相当于小规模版的伯克希尔·哈撒韦公司，拥有一大批互不相关的业务和强大的资产负债表。

格雷厄姆控股公司以出版《华盛顿邮报》而闻名，该报纸在2013年以2.5亿美元的价格被卖给杰夫·贝佐斯。尽管声名显赫，但格雷厄姆在华尔街的关注度却不高。

Huber Research Partners公司的克雷格·休伯说：“没有比格雷厄姆控股更低调的公司了。”他是少数关注该股的分析师之一，他指出，该公司不召开季度电话会议，在与投资者建立关系方面，公司所做的工作也有限。

格雷厄姆是一个被人忽视了的投资机会。公司的股票交易量稀少，股价在590美元左右，相对于该公司资产的估值而言，股价看起来很便宜。公司的资产包括有价值的地方电视台、卡普兰教育业务、制造业和医疗保健业务、几家汽车经销商以及华盛顿特区的餐馆，如历史悠久的Old Ebbitt Grill餐馆，该店在疫情之前是特区收入最高的餐馆。

休伯说：“格雷厄姆试图做的是重建一个小型的伯克希尔·哈撒韦公司，并让管理团队留在原地经营这些业务。投资者会感到沮丧，因为他们不明白这一切是如何结合在一起的。”休伯对该股的评级为增持，目标价为730美元。

格雷厄姆的股票交易价格远远低于其每股约800美元的账面价值。《巴伦周刊》在2020年7月对该公司给予了正面的评价，当时它的交易价格约为每股360美元。其股价自2017年春季以来便没有发生过什么太大的变化，今年上涨了约10%。

根据《巴伦周刊》在一位机构持有人的帮助下所做的分析，就其各部分的总和而言，格雷厄姆的价值可能超过每股1100美元。

剥离其地方电视台资产将对释放价值有很大的帮助。通过在休斯顿、佛罗里达州的奥兰多和底特律建立利润丰厚的网络附属公司，该业务可能价值超过15亿美元，大约是该公司目前市值的一半。

而且有一个先例：格雷厄姆在2015年放弃了有线电视业务Cable One，其股票自那时起已经翻了两番多。

格雷厄姆的股东之一、Madison Avenue Partners的管理合伙人伊莱·萨马哈说：“格雷厄姆的交易价格约为我对资产净值保守估计的一半，我关注该公司已经十年了，这是我能回忆起来的最便宜的价格。对于这样一家管理良好、以股东为导向的企业来说，这个价格令人诧异。我预计几年后，随着卡普兰和其他业务的亏损消散，以及通过回购使股票数量减少，公司的每股收益将大大增加。”

格雷厄姆的预期市盈率适中，为12倍，2022年每股收益预计增长33%，达到每股48.25美元，这得益于电视台政治广告的增加以及卡普兰部分国际业务的亏损减少。

从1991年到2015年，格雷厄姆由首席执行官唐·格雷厄姆经营，他的母亲凯瑟琳·格雷厄姆在2001年去世，生前在《华盛顿邮报》担任了几十年的各种行政职务。这家公司仍然是一个家族企业，现任CEO蒂姆·奥肖内西今年40岁，是唐·格雷厄姆女儿劳拉的丈夫。

格雷厄姆的资产负债表非常出色，有4亿美元的净现金和投资，还有一个资金严重过剩的养老金计划，盈余超过20亿美元。根据联邦的规则，要想在不受到重大处罚的情况下将养老金盈余货币化并不容易，但公司仍在继续探索这样做的方法。

资金过剩的养老金计划反映了几十年前巴菲特给凯瑟琳·格雷厄姆提出的建议，即《华盛顿邮报》应该将其资产大量投资于股票。长期以来，其大部分资产由Ruane, Cunniff & Goldfarb公司和First Manhattan公司经营，这两家公司都与91岁的巴菲特有关联。First Manhattan公司的创始人，95岁的大卫·戈茨曼是伯克希尔·哈撒韦公司的董事会成员。

卡普兰公司的业务包括一家美国备考公司、与普渡大学合作的网络大学Purdue Global、以及国际业务，包括英语作为第二语言的教学项目。

那么，为什么格雷厄姆的股价如此便宜？格雷厄姆与华尔街交流不多，也没有什么分析员报道。(《巴伦周刊》未能联系到公司的CEO进行采访。）家族通过非公开的、具有超级投票权的股票来控制公司，使得收购或激进投资者参与的可能性不大。

公司CEO奥肖内西在去年12月初格雷厄姆的年度投资者日上发表演讲说：“我们认为，我们的股价和我们对内在价值的看法之间存在着巨大的差距。如果这种差距持续存在，我们可能会继续回购股票。”

然而，公司在2021年放缓了股票回购，在去年的前九个月购买了2200万美元的股票，低于2020年同期的1.23亿美元。格雷厄姆继续扩大其业务组合，6月份斥资3.23亿美元收购了消费者互联网公司Leaf Group。最近，公司收购了弗吉尼亚州的一家福特汽车经销商，但未披露的价格。

在股价如此便宜的情况下，相比于在已经复杂的组合中增加业务，回购可以说是一个更优先的事项。增加派息也会有所帮助，目前的股息收益率只有1%。

休伯在11月的一份说明中写道，按照2022年和2023年息税折旧及摊销前利润（Ebitda）的平均值计算，格雷厄姆的估值不到其四倍，约为市场水平的三分之一。他使用2022/2023年的平均值，因为该公司的电视业务在重大选举年，如2022年，由于政治广告，往往表现得更好。

休伯写道：“这些不同的估值指标太有吸引力了，我们认为该股票的下行风险很小。”他对该股的目标价为730美元。

在一个估值较高的市场中，格雷厄姆是一个价格低廉、资产丰富的公司，剥离其电视业务将成为股价上涨的催化剂。

（今日汇率参考：1美元=6.38人民币）