1、巴菲特谈能力圈——为什么不投资高科技公司？
出自伯克希尔股东大会上午场第10个问题
股东问：
伯克希尔目前很少投资高科技公司，但过去几年我们可以看到，高科技领域的销量和利润都有显著增长，同时，美国的很多投资者认为，时代变了，现在科技比老品牌重要。
我的问题是：
是否有人能运用你的投资原则、经营哲学和生活准则来建立一个投资组合，投资五六家高科技公司？我们称之为伯克希尔哈撒韦科技基金吧？
巴菲特：
好，我觉得肯定会大卖。
问题是查理和我都没这个能力，查理可能懂高科技，但是你可以看到让他开口有多难，所以，他还没有告诉我（笑）。
我们尽量不涉足我们不懂的领域，如果我们让大家亏了钱，我们希望能在明年股东大会的时候解释清楚，我们为什么会亏钱？
我们不想答案是：我们听了别人的意见而买入了，并且这个领域我们不懂。这个答案的意思就是，我们让大家亏了钱是因为听了别人的建议。
所以，我们不会涉足我们不懂领域。
我认为，本杰明格雷厄姆的投资原则完全可以应用到投资高科技公司上，只是我们不知道怎么做，但这不意味着其他人也不知道怎么做。
我猜，如果比尔盖茨在他擅长的领域思考某家公司，他会用同样的投资决策来思考，他会去努力理解生意的。
我想我可能理解可口可乐和吉列，比尔可能有能力理解其他的很多生意，那些生意在他看来就像我看可口可乐一样清楚，我认为一旦他搞清楚了那些企业，他就会采用同样标准决定如何行动。
我认为比尔也会用安全边际原则，虽然细节上可能会有点不同，因为高科技公司的风险更大，但他头脑中仍会有安全边际原则，这是一种对数学上潜在损失风险的调整。
比尔也会把股票看作一项生意，而不是当成交易筹码，他也不会借钱买股票，我的意思是比尔会从始至终贯彻这一系列投资原则。
但是我们的能力圈都不可能太大，我们理解的都是世界的一角，所幸，能力圈也不需要太大，够用就好，如果能力圈内没有好的投资机会，我们也不会盲目扩大能力圈，我们会耐心等待，这就是我们的投资方法。
2、巴菲特：不要为了回本而加仓（兼谈赌博）
出自伯克希尔股东大会上午场第11个问题
巴菲特：
投资中有一条很重要的原则，发现一个投资错了，要及时认错，为了回本而加仓，通常是个错上加错。
芒格：
我想重申一遍，不要为了回本而加仓，因为这就是那么多人被赌博毁了的原因，他们输钱了，然后他们就感觉必须用输钱的方法赢回来，这就是人性。俗话说得好：“愿赌服输”，不要在一个坑里跌倒两次。
巴菲特：
股票中有一点很重要，股票不知道你买了它。
你可能对股票有很多情愫，你记得你多少钱买的，记得谁让你买的，你记得关于这只股票的一切，可你这些对股票而言一毛不值，股票毫不在乎。
比如，有只50元的股票，有个人买入价格是100，他感觉糟透了，而另一个人买入价格是10块，他感觉美极了。所有的这些感觉，对股票都没有任何影响。
正如查理所说，赌博是个经典的例子，有人花了很多年弄懂了一个生意，他们知道如何运营这个生意，然后他们出圈了，玩了个赔率对他们不友好的游戏，开始输钱，他们认为必须赢回来，不仅要以输钱的方式，而且必须在那个晚上。
视频链接：巴菲特：不要为了回本而加仓（兼谈赌博）
3、巴菲特谈投资框架——未来现金流折现的正确应用方式
出自1995年伯克希尔股东大会上午场第21个问题
股东问：
我有一个问题，当你对一家公司估值的时候，你把企业的未来现金流折现回来，你一般会考虑多少年的现金流，如果你没有预知未来的能力，你是怎么看这么远的？
巴菲特：
这是一个非常好的问题，未来现金流是投资或者收购企业的核心，判断企业的未来现金流就是我们的投资框架。
我的意思是我们一直在努力弄清楚企业的未来现金流，如果我们买下企业，他们能产生多少现金流？如果我们买下一部分，他们能产生多少现金流？然后我们再看看以什么折现率把未来现金流折现回来。
我认为你的问题是我们能看多远。
尽管未来现金流折现有个定义上的公式，但我们从来没有坐下来用公式算过，我们把未来现金流折现当做一种思维方式，我们没用纸算过喜诗糖果、布法罗新闻等投资。
难道我给你写的年报里说：“我们对一个企业未来18年的现金流进行了折现”，然后算出一个折现后的终值，会显得我们的投资方法更高大上吗？
我们坐在办公室里，思考每一个生意或每一项投资的问题，我们用未来现金流折现概念作为思维方式，但我们真的希望投资决策会足够明显，以至于不需要做详细计算。
未来现金流折现是我们的投资框架，但它不意味着我们需要知道公式中的所有变量。
视频链接：【硬核】巴菲特谈投资框架——未来现金流折现的正确应用方式
4、巴菲特关于护城河的精妙比喻
出自1995年伯克希尔股东大会上午场第25个问题
股东问：
在今年的年报中，你说忽视了一个基本的经济规律。我想知道，你认为最重要经济规律是什么？
换句话说，你用来为伯克希尔赚钱，运用什么的经济学规律？我这里说的不是格雷厄姆的投资原则，而是教科书里的经济学规律。非常感谢。
巴菲特：
在投资和并购企业的态度方面，我们一直遵循格雷厄姆的原则。
我们努力寻找这样的企业：企业像一个雄伟的商业城堡，周围有宽阔且持久护城河，而且由一个诚实的堡主掌管保护。
本质上，这就是商业的全部。有时候，你自己可能想成为城堡的主人，这时候，你就不用担心最后一个因素。
我们找的就是有护城河的企业，护城河的产生也有原因，比如：
因为是某个领域的低成本制造商、因为拥有特许经营权、因为产品在顾客的心目中占据了地位、因为有技术优势等等。
不过，在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有大城堡在那里，人们就会想进去分一杯羹。大多数护城河其实都一钱不值。
竞争就是资本主义的本质，而且这是有益的事情。
我们努力弄明清楚，为什那座城堡还屹立不倒？有什么能让这座城堡继续辉煌十年、二十年？关键因素是什么？持续性如何？城堡的存在多大程度是依靠堡主的天才？
假如我们对城堡的护城河满意，我们就要弄清楚，堡主是否想要独占一切，是否会用赚到的钱做一些蠢事。这就是我们观察企业的方法。
查理，你还有什么需要补充吗？
芒格：
我来把你的话翻译成经济术语吧。诚实的堡主低代理成本。代理成本，这是经济学中的一个词。
微观经济上的商业优势，大体来说，就是规模优势，比如一家规模大的零售商，它的商品进价更便宜，每平方的销售额也更大，那它就有了巨大的优势。
规模经济也是一个经济学概念。
另外再加上智力因素。换句话说，你要找一个聪明的企业堡主。
巴菲特：
是的，在某种程度上来说，查理和我努力找出那些只需要聪明一次的企业，远离那些需要保持聪明的企业。
零售业就是个好例子，它就是需要保持聪明的行业。
零售行业无论何时都竞争激烈。如果你有一个好点子，做的很成功，那么竞争对手就会去你的店里，弄清楚你的成功秘诀，他们能够移植到他们店里，可能加点他们的创新。所以零售行业不可能躺着赚钱。
而另一种企业，在很长的时间只需要聪明一次就够了，例如，曾经有一家美国南方出版商，他的生意做得很好，有人问他成功秘诀，他说：“垄断并且任人唯亲。”（笑声）
我是说，这个人并不傻，他对自己的情况清楚得很。
如果在30年前，你拥有一家电视台，好的管理和坏的管理虽然仍有很大的不同，但是坏的管理依旧能赚大钱，因为当时电视台的生意太好了，买入电视台的决定，就足以克服后来的所有管理缺陷。
但如果你是第一个提出零售业概念的人，那结果就完全不一样。你必须每天到战场保卫你的城堡。
最理想的情况是，一家出色的企业又有很棒的管理者，这就是我们一直在找的。
但正如我们以前说的，如果你必须在这两者之间做出选择，那就应该选择好生意。
视频链接：巴菲特关于好企业的精妙比喻，真过瘾
5、巴菲特谈投资的三大基石
出自1995年伯克希尔股东大会上午场第31个问题
在《巴菲特之道》一书中，作者描述你在买股票时，使用【未来现金流折现】来评估内在价值。
那你现在还用本·格雷厄姆《聪明投资者》中的公式吗？即：评估预期增长，也评估账面价值？
在我看来，使用格雷厄姆的公式算出来的公允价值，总是高于用【未来现金流折现】计算的公允价值。
巴菲特：
我们试图在年报中阐述我们的投资方法，我们现在无视账面价值。
根据定义，好的企业将是能长时间，利用资本获得高回报的企业。所以如果我们想拥有好企业，我们要买的是那些，能利用很少资本就创造高额利润的企业。
这不是本的做法。但是本管理的资金少些。他不会反对这种方法，他只会说他的方法更简单。当你用投资的钱少时，用本的方法可能会更容易。
我的朋友施洛斯，对本会选择的那类证券做了更多的研究了，但他管理的钱少些，不过他有绝对惊人的记录。这对我来说一点也不奇怪，当施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司的时候，我就知道他会做得很好。
但是，照我们看来，格雷厄姆也没有公式，他的投资思想主要有三个方面：
1、正确面对市场波动。这一点在《聪明投资者》的第8章有详细论述，假如你能有书上所说的面对股市的态度，那么你就超过了股市中99%的人。
2、预留安全边际。安全边际也能给你带来巨大的优势，而且它的适用性远远超出投资领域。
3、股票是企业的一部分。这将让你拥有与市场上的大多数人不同的观点。
有了这三条投资哲学，你用什么估值方法就没那么重要了。不管你用施洛斯的估值方法，还是用我的估值方法，都是万变不离其宗。
菲利普·卡雷特的方法略有不同，但我可以保证，他的方法中也有这三个基石。他的业绩也相当不错。
6、巴菲特投资前，问自己的第一个问题
出自1995年伯克希尔股东大会上午场第33个问题
股东问：
当你们考虑一项潜在的投资时，你和芒格问自己的第一个问题是什么？
巴菲特：
我会问自己的第一个问题是：我能理解吗？除非一个我认为能理解的生意，否则没有任何意义去看它。
骗自己说，能理解一些软件公司、生物技术公司，或诸如此类复杂的生意，是没有意义的。
我能理解这门生意吗？这就是看企业前的第一个的问题。
然后，我问的第二个问题是，它看起来有好的经济效益吗？它的资本回报率高吗？它的哪些方面让我心动？然后我就从让我心动的部分开始。
查理，你怎么看？
芒格：
我们倾向于根据过去的记录来判断。总的来说，如果这个生意过去的记录很糟糕，而未来很光明，那我们就会错过这个机会。(笑声和掌声)
视频链接：【干货】巴菲特投资前，问自己的第一个问题
7、巴菲特：如果你看不懂这家公司的报表，别买！
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第11个问题
股东：
我认为很多人很难对企业估值，因为有一些难懂的会计方案。你有什么建议吗？看什么书，或者用什么方法，才能让我们能看懂这些会计故事？
巴菲特：
这是个好问题。艾博·布里洛夫过去常在《巴伦周刊》上发表文章，揭露了很多会计上的阴谋，《巴伦周刊》现在还在发这种文章。
你是对的，确实有人设法用会计报表来歪曲事实，有时候，会计规则本身导致了这种情况。
当会计报表让你看不懂，我倾向于放弃这家公司，因为可能是这家公司故意让你看不懂的，任何情况下，你都不应该买这种企业。
我们从未在财报可疑的公司上，得到过好回报。我一家也想不起来，可疑的财报是一个非常糟糕的信号。
查理？
芒格：
在发现财报可疑的情况下，我倒是有次做空挺成功的（众人笑）
巴菲特：
会计报表可以看出管理者的特点。
我想说，现在有很多不好的会计报表，我以前将其称为创造性做账，假如这种做法被允许，你能看到更多这种报表。
有些公司已经可以买通审计师了，我质疑所有看起来可疑的东西。
我已经写了些东西，但我找不到了。
在我们谈论的问题中，很显然，假如预付费用、递延资产高的吓人，库存和销售与企业趋势不符，那么这家公司你最好重新评估。
人寿保险中常有这种可疑报表。如果你没有一个短期内收入和支出与现金接近的产品，那你就有机会玩数字游戏。
有些人已经学会怎么玩好这一套了，有时候，他们甚至能长期操纵股价，或者成功推销企业，从而使自己、管理层、创始人发家致富，以牺牲小股东利益为代价。
如果你对会计报表产生怀疑，就去看下一家公司吧。
8、巴菲特是怎么学习的？
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第25个问题
巴菲特：
我主要是通过自己读书来学习的，我认为我没有什么原创的想法，通过读格雷厄姆和费雪的书，我学到了很多想法。
我还有些知识来自父母的影响，我的父母对我影响很大，我认为你能从其他人那里学到很多东西，如果你能从别人那学习知识，你就不必非要追求原创想法，做事也不必自己从头摸索，你可以将你学到的最好的想法付诸行动。
芒格：
总的来说，一百万人里边总有些聪明人，但我不认为有人能发明一个教学方法，能让所有人都聪明。
不可思议的是，有些人对学习任何东西都很抗拒。
巴菲特：
最令人吃惊的地方是，在学习就能带来自身利益的时候，都有人拒绝学习。
我总是惊讶于，那么多人关注格雷厄姆，而且他40年前，就被誉为证券之父了，但却很少有人学习他的投资原则。
这不是因为人们不认可他的投资原则，也不是因为人们认为，学习投资对自己没有好处，这只是对思考或改变的难以置信的抗拒。
罗素说过：大多数人宁愿死，也不愿思考。很多人确实因为不动脑子送了命。
在投资领域，这句话非常正确。
视频链接：【成长】巴菲特是怎么学习的？
9、巴菲特谈钱少如何投资？
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第29个问题
股东问：
你多次说过，你看到了很多好的投资机会，但没有投资，因为它们规模太小，不过鉴于今天在座的不少人钱还没多到，看不上这样的小机会，你能分享下怎么找到这些股票吗？
巴菲特：
我以前那样说，不是说我找到了很多家，只可以投10万的好企业，而我不去投，我的意思是说，我们不再看小盘股了。
有时人们会给我们寄年报，或者收到管理层的来信，说他们有很棒的公司出售，我通常会先看看规模，如果规模不合适，我就不看了，因为确实没有时间去看各种小机会。
不过我真的认为假如你的资金很小，你就总能找到非常明显的市场无效的机会。
当你用较少的资金投资时，可投资的机会更多，情况一直如此。
根据我多年来的观察，股票盘子越小，关注的人越少，市场无效的机会更多。因此，一个月买10万股票的人，比一个月买1亿股票的人，机会更多。
当我开始投资的时候，我逐页翻阅了穆迪手册和标准普尔手册。
那可能有2万页厚，然后好的投资机会就这样出现了，任何券商研报中都没有提到过这些公司，投资机构们只是忽略了这些小公司。
你现在还能找到这种投资机会，但没有人能告诉你这种机会在哪。
我猜现在依旧如此，当然以前那些小盘股，现在已经规模很大了，你需要找新的机会。
视频链接：巴菲特谈钱少如何投资？看完后拍肿肚皮！
10、巴菲特的投资秘籍，看完后直拍大腿，精彩!
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第35个问题
股东问：
我读到过，在投资中，你很擅长理解数字，我也擅长数字，乐于思考，但对于商业世界我懂的很少。
我该读些什么或做些什么，来学习如何更好地投资？你是怎么做的？
巴菲特：
高等数学当然是有用的知识，但它们在投资中用处不大，理解数学关系，能对企业定量分析，通常对投资是有帮助的。
因为有些数据会告诉你一些信息，或者是它和其它事物的联系。
但这并不需要极强的数学能力，只需要一定的数学思维和计算能力，能理解这一点对投资是有帮助的。
查理和我在看一个生意的时候，总是会把它与几十家企业做比较，这已经成了一种习惯。
这就像你是个球探，在比较球员，并决定让哪个球员进队伍，你会考虑哪个球员更快，哪个球员技术更好等等，这些东西总在你的脑海里，你在以某种方式排序和选择。
在我看来，学投资最好的方式就是：尽你所能，阅读一切！
如果你读过格雷厄姆和费雪的东西，然后一年读几百份年报，那你很快就能识别出企业的好坏了。
如果懂很多行业和企业，那你就有了一个衡量标准。
如果你从未看过球赛，也从未看过球员得分数据，那你就不知道，0.3的打击率是不是一个好球员。
查理和我都喜欢研究企业历史，可能我更喜欢些，如果我想买可口可乐股票，我就会去找30年代《财富》杂志对可口可乐的报道来读。
因为我喜欢手头有大量历史资料，去研究随着时间的推移企业是怎么变化的，什么东西没变，什么东西变了等等，我这样做可能更多是为了乐趣，而不仅是为了做投资。
我们试图买进，我们愿意永远持有的企业，如果你也用这种投资方法，你不妨想象这已经拥有它们的感觉，然后回看它们的历史。
视频链接：巴菲特的投资秘籍，看完后直拍大腿，精彩!
11、巴菲特、芒格谈如何筛选公司，毒舌了一下基金经理
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第43个问题
巴菲特：
我们去年买了更多的可口可乐，它是一个不错的衡量标准。
衡量标准的意思就是，当我看另一家公司的时候，我会问自己，为什么我想买这家公司而不是加仓可口可乐？
芒格：
沃伦说的对任何投资者都有用，对于一个散户而言，最好用的方法就是，找到一个可以作为衡量标准的好公司。
如果你新研究的公司不比这家公司要好，那就没必要把它纳入能力圈，这样就能将99%的公司排除在外，省心省力，商学院一般不会教你这一招。
巴菲特：
因此，当机构投资者仅仅因为别人都在这么做，而进行所谓的资产配置时，我们会觉得不可思议。
我认为，投钱进去的唯一原因就是，新公司比持仓公司的机会更好。
如果那些机构投资者已经比较过自己的投资，他们认为确实是个好机会，然后只投3%的钱进去，而把97%的钱放在其他地方，这完全是说不通。
但是机构委员会开会就聊这些，而投资经理到跑来跑去参加这些会。
芒格：
投资经理们有意使用一种模仿＋分散的策略，这种策略虽然会自废武功，但不会因为标新立异，而在出现亏损时，招来基金购买者的强烈恨意。
$沃伦的意思就是，当你要决定是否做某事的时候，与你手头最好的机会比较一下，如果新机会并不更好，那你干嘛要去做，难道仅因为别人告诉你这是个好机会吗？
12、巴菲特谈市盈率
出自1995年伯克希尔股东大会下午场第47个问题
股东问：
我想知道，你认为市盈率的合理的范围是多少?
巴菲特：
重要的不是现在的市盈率，而是企业的未来盈利。
就像冰球明星韦恩说的那样：去冰球要去的地方，而不是它在的地方。
我们想入的企业，是那种十年后利润比现在多得多，而且到那时我们依旧会看好其前景的企业。
视频链接：巴菲特谈市盈率，看完后拍肿大腿
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