利率走升将提高政府还债及个人房贷压力，境内外利差缩小后汇率的变化也将对出口、境外观光客及吸引外资产生影响，但这些都是日本货币政策正常化必经的路程

　　日本自2016以来长达8年实施负利率，终于在3月19日宣告功成身退。负利率是一种非传统、极度宽松的货币政策。负利率制度下，商业银行暂存在中央银行的准备金不但得不到利息，反倒还要被央行扣款，此制度因此用来鼓励银行减少存放资金于央行，并增加对企业或个人的放款。

　　或有的负利率制度甚至准许商业银行对客户存款订定负利率，用以鼓励企业及个人减少银行存款或储蓄，转而增加投资或消费支出。种种这些，当然都是希望藉由负利率制度，增加经济活动，以扩大需求带动经济成长。

　　对一个想要创造物价上涨，摆脱通缩情况的国家而言，负利率基本上是“最后一招”。曾经陷入通缩长达十年的许多欧洲国家，因此也曾采取负利率政策。但在通胀由负转正之后，这些国家陆续脱离负利率回归正常，包括2009年最先实施负利率的瑞典，其后的丹麦、瑞士、以及2016年实行负利率的日本等。日本也因此成为全球最后一个脱离负利率的国家。

　　日本通缩问题由来已久。自1990年日本股市及房地产泡沫破裂后，几乎所有企业和个人的资产负债表都发生问题：资产大幅缩水，但负债却没有减轻；资不抵债的情况因此是全面性的。应对的策略除了努力工作赚钱之外，企业及个人都降低消费与投资，增加储蓄藉以还债；日本的储蓄率30年来平均近30%，几乎一直是全球最高。

　　但这却因此造成类似1930大萧条年代，所谓“有效需求不足”的窘境。为补足内需的不足，除了实施积极财政政策外，日本长期以来也试过各种宽松货币政策。例如央行发钞购买政府公债、企业公司债、不动产抵押债券，股票指数基金ETF等；还有为了鼓励民间借贷而实施的低利率零利率甚至负利率政策，但这些政策却都未能创造持久性的民间需求。

　　另外，为压低长天期利率，日本实施的“收益率曲线控制（YCC）”，更对10年期国债利率订定上限，日本国债也因此更不具投资吸引力。近年来，欧美各国加息对抗通胀，日币与外币利差更加扩大，日本低利率政策的美意，却也因此只造成“借日元，投资外币资产”（carry trade）的大量套利机会。

　　日银在3月19日的加息，幅度虽然很小，意义却很重大。几天前日本春斗谈判结果出炉，2024年薪资涨幅5.3%，带来“薪资与物价良性循环”的希望。尤其此次薪资提高，是源于日本企业获利的增加，在此情况下调涨工资更将带来生产力进一步的提升。

　　除了结束短期的负利率（自原本的负0.1%上调至0至0.1%），3月19日也同步解除对长天期收益率曲线控制（取消YCC政策）。日银曾在去年7月28日微调YCC政策，允许10年期国债收益率可上升至1%，前提是升势不能过猛。其后日银虽也数度进场购债压低利率，但究竟为长期利率的走升垫下基础。

　　目前（2023年3月21日）日元30年期国债收益率1.77%，20年期1.475%，10年期0.73%，5年期0.379%，皆已攀升至九年新高。YCC政策取消后，日元国债利息上升空间加大，尤其欧美央行若确实于今年启动降息，则日币与外币的利差将会缩小，再加上日元与美元欧元汇率变化的考虑后，日元公债将获得一个与其他公债公平竞争的机会。

　　但是当然，短期利率调升及解除对长期利率曲线的控管，日本未来的挑战势必不小。日本政府债务占GDP比例230%，为全球最高，利率走升将提高政府还债及个人房贷压力，境内外利差缩小后汇率的变化也将对出口、境外观光客及吸引外资产生影响。但这些究竟都是日本货币政策正常化必经的路程。17年来的首度加息，日本是否能就此走出长期通缩，将日本带回物价、薪资温和成长的正向循环，全球拭目以待。