在备受瞩目的美国3月消费者物价指数（CPI）报告出炉前，美股、美债殖利率和美元同步下挫，市场进入「观望」模式。分析师表示，CPI数据的强弱将牵动短期市场行情变动，但浇熄不了美国选民对近年通膨窜高的怒火。

市场行情将随CPI升温或降温起舞

美国3月CPI报告订于台北时间10日晚间20点30分公布，在1月和2月数据相继显示通膨比预期热后，3月数据特别重要（原因详见「为何3月CPI对Fed降息影响甚钜？听「传声筒」解说便瞭」一文），将决定年初通膨高于预期究竟是季节性因素造成的短暂现象，或是通膨复炽的开端。

经济学家预测，这份报告可望显示剔除食物与能源的核心CPI稍微减缓，月增率从2月的0.4%降至0.3%、年增率从3.8%减为3.7%，但仍远高于联准会（Fed）的2%目标。倘若实际CPI数据比预期火热，将进一步降低市场对Fed今夏降利率的期待；若是如此，可能触动美股下挫、美债殖利率进一步跃升。

SEI投资长史米杰认为，如果CPI升幅高于预期，后果可能导致市场进一步缩减对今年Fed降息次数的期待，Fed启动降息的时点可能从6月延到11月大选过后；但若CPI数据比预期温和，Fed可能继续观望，等候更多数据证明通膨确实降温，再作定夺。

要看「反核心」通膨指数方知民怨多深

对市场投资人而言，3月CPI数据是强是弱很重要，因为会影响Fed短期利率政策走向。但对美国选民而言，近年来物价窜升的伤害已经造成，即使标题数据显示通膨减缓，恐怕也浇不熄消费者满腔的怒火，而这股怨气想必会出在现任总统拜登头上。

令一些经济学家不解的是，过去一年来美国通膨已从历史高峰回落，但从拜登民调低迷可见民众显然怒气未消，何以致此？

分析师指出，这是因为消费者在乎的不是「核心通膨」数字，而是食物与能源价格涨翻天。

央行、经济学家观点 vs. 消费者切肤之痛

从Fed和其他央行角度来看，有充分理由聚焦于「核心」通膨，因为食物和能源价格通常波动大，剔除这两个项目较能把基础物价脉动看分明；况且，这两类物价往往是受货币政策以外的因素驱动，从许多方面来看超出央行政策所及范围。

但从消费者角度来看，食物和燃料是每周必买至少一次的必需品，若价格扶摇直上，必定重创一般家庭购买力。Tigress Financial Partners首席经济学家厄加斯指出，食物和能源这两大生活必需品价格飙升，对消费者来说是切肤之痛，有如财富进一步被剥夺，受伤之余还平添受辱感。

若把食物与能源这两项传统核心CPI未纳入的项目抽出来，组成「反核心」（anti-core）指数，便知美国消费者为什么愤怒不止。

食物、能源双飙 消费者有多痛？

美国劳动统计局（BLS）并未定期公布只含食物与能源的物价指标，但针对这两个项目分别编制的指数自1950年代末发布至今。1960年1月，能源指数仅22.4，食物指数仅29.5；但到今年2月底，能源指数已飙上327.7，食物指数276.3。

把食物与能源加起来组成粗略的「反核心」指数，可从中估测通膨带给消费者的痛苦。

「反核心」指数的年增率在2022年夏季飙升到触抵40%，是42年（1980年）以来最高，比1970年代石油危机期间的情况还要糟。（这个指数已大幅滑落，近几个月甚至降为负值，显示不仅通膨率下滑，食物与能源价格本身也下跌。）

再检视「反核心」指数本身（而非年增率）可知，食物+能源价格指数在2008年6月触顶（升抵500），之后费时13年才在2021年3月攀越这个金融海啸爆发前的高峰，之后就一路扶摇直上，至今还盘旋在600以上。

金融海啸后，众人对利率和通膨率荡到谷底习以为常，也将食物与能源价格持稳不涨视为理所当然；但疫后通膨烈焰灼伤了美国消费大众、破坏了维系逾十年的不成文社会契约，现在就算通膨之火已大致熄灭，消费者心中已留下难以抹除的伤疤。从拜登低落的民调数字观之，选民还没准备好宽恕害他们陷入这种处境的执政者。