【撰文‧张如娴】

科科科技在台上市计划胎死腹中，指控承销商统一证失职失能，统一证则回应询价圈购作业都依法办理，并没有刁难、不愿送件，双方各执一词，让该案成为罗生门。为什么通过证交所审查却过不了募资关？

音乐串流平台KKBOX母公司科科科技（KKCompany）在台首次公开募股（IPO），原订6月19日挂牌，不料6月12日就宣布因合格询圈单张数未达标，无法完成订价，上市计划胎死腹中，更指控承销商统一证券失职。

统一证则反击，询价圈购作业均依照相关法令及内控作业流程办理，并非刻意刁难、不愿送件。公司通过主管机关审查，却因没完成新股销售而取消挂牌，就连投资圈都说「从没见过」，当中究竟发生什么事，让双方不惜驳火？

改战询圈却张数不足

未登录兴柜 无交易价可参考

科科科技以音乐串流平台和云端、多媒体、人工智慧（AI）服务立足台、港、日市场，股东阵营包括日本前三大电信集团KDDI、新加坡政府投资公司（GIC）、宏达电、中华电信等，2024年第一季营收7.8亿元、年增4.5％，税后净利0.49亿元、年减20.5％，每股税后盈余（EPS）0.26元。

去年10月科科科技提交上市申请、12月19日证交所董事会通过申请，今年3月中以底标每股100.92元、暂定承销价110元，进行竞价拍卖以及公开申购，竞拍承销量共20522张，结果合格投标数仅8140张，确定流标。

竞拍失利后，公司改用询圈与公开申购方式再战，但到了最后期限6月12日上午，统一证却表示，询圈单张数不够，无法送件，上市计划二度流产。

科科科技上市之路频频跌跤，归纳可能有三大原因：

首先是价格。去年9月科科科技曾办理增资，引进中华电信、台湾大、趋势科技等策略投资人，当时认购价每股约105元，第一轮竞拍则暂定承销价110元，但流标后，公司遵循投资人建议「兴柜价打8折」作为上市暂定承销价，由于没有兴柜，最终以去年增资价格换算，约每股88元。

一名辅导过多家公司IPO的券商业务指出，科科科技以KY公司挂牌，可不登录兴柜直接申请上市，但缺点就是投资人没有市场交易价可参考，台湾投资人倾向以本益比来评估股价合理性，若以科科科技2023年EPS0.66元和竞拍底价来算，本益比高达153倍，是导致流标的主因，虽然，第二次询圈与公开申购暂定承销价降至88元，本益比依旧达133倍，同样难以说服投资人买单，「没有卖不出去的东西，只有卖不出去的价格。」

从法人角度，也认为估值过高。一名曾参与投资说明会的资深法人指出，KKBOX营收占整体5成，现正面临Spotify等国际音乐串流平台竞争，唯一成长性就是并购电信业者子公司，而其他软体服务、毛利率、净利率表现普通，「这价格并不吸引人。」

除此之外，投资圈推测，策略投资人的认购价也成为IPO承销价格的压力，为了不让大股东「套牢」，承销价自然被抬高，但投资人为何当初愿意以每股105元投资科科科技？股东之一趋势科技回应，希望能与对方团队分享在日本与国际版图拓展的经验，协助其有更好的发展机会，所以在此初衷下合作。

科科科技执行长王献堂认为，价格是不是太高「见仁见智」，「我们这类型公司在台湾、亚洲地区几乎没有，加上中国业者较难外销到其他市场，所以我们有优势。」简言之，王献堂并不认同外界所言。他认为，这价格已能反映出科科科技中长期的成长潜力。

控统一证未沟通

迳行降价 圈购期不回报状况

第二个原因，是公司与承销商间沟通不良。此次科科科技对外办理公开承销数共18450张，公司表示公开申购倍数超过34倍，据询圈暨公开申购处理办法公告规定，「申购倍数达30倍以上但未达40倍者，公开申购配售额度调整为25％。」因此公开申购张数调升成4613张、圈购张数则为13837张，统一证审核后的合格张数仅1万1千多张，还是没达标。

但王献堂却认为事有蹊跷，他指出，公司在两个月内举办超过三十场投资说明会，他们将有兴趣的投资人引荐给统一证，加起来至少三百到四百位，「我们掌握的张数远超过承销商讲的数字，这个落差太大，」王献堂表示得知结果后大家都很惊讶，「这等同我们找的投资者几乎没下单，不可能的。」

王献堂控诉，竞拍流标后，统一证曾未经沟通就私自降价在外询圈，等有投资者回应才跟公司讨论，后来双方达成共识以每股九十元询圈，结果统一证又自己将券商手续费加上，以92元的价格向投资人募资，最后科科科技决定吸收手续费，订价每股88元。

王献堂也不满统一证在圈购期间不回报状况、挂牌失败后也不解释细节，「合不合格都由券商审核，我们到最后一天才知道数字。」他更透露，有股东反映他们在最后一刻才被告知圈单不算数，原因至今不明。「对我们来说真的是一个surprise，吃了大闷亏，还不知道中间出了什么状况。」

另一名券商业务指出，依规定，截止日前承销商本就不能对外说明询圈状况，但通常都会向客户反映询圈热度，另外，在合格与否的认定上，承销商也有自己的内部规定，双方可能存在认知落差，不过圈单合不合格都有法规规范，若出问题券商要负责。

然而，这也显现出挂牌失败的第三个可能原因——承销券商相对经验不足。一般新股IPO承销张数约千张，科科科技却是万张以上，一位券商资本市场部的业务评论：「这种规模，加上新股IPO很久没有询圈案例，经验不够的券商很难做。」

资深法人建议拆股

降低票面金额可吸引散户

想挂牌其实也有解套方法，资深法人指出，以拆股方式降低票面金额，也许每股60元就能吸引散户，可惜统一证不够灵活，对于公司开价太高也没有「胆识」建议降价，造成两败俱伤，「如果是给熟门熟路的元大、凯基来做就没问题；但反过来说，当初选统一证，也可能是大券商认为不能接。」

有券商透露，统一证是科科上市案所找上的第三家承销商，原因就是，前两家券商元大、台新都评估价格「不好做」而退出。对此，王献堂说，上市券商遴选过程中，的确有许多家国内券商都曾与公司接洽过，后来选择统一证，是因为该承销业务团队来自台新证券，本来就跟公司熟识，但进入辅导、竞拍阶段改为其他组负责，都与科科科技不熟悉。

科科科技上市碰壁，市场担忧可能影响未来软体公司在台挂牌的意愿，王献堂则说，公司还是希望在台上市，但也不排除海外挂牌。针对上市失利，他表示，公司将尽速检讨相关责任及疏失，如有争议情事，未来不排除透过法律途径主张权益。

对于相关指控，统一证券向本刊表示，双方仍存在契约关系，不便私下回应，一切以公告为主。

更多内容，请参阅最新一期《今周刊》(第1435期)

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