本文来自微信公众号：巴伦中文（ID：barronschina），作者：尼古拉斯·贾辛斯基，编辑：郭力群，题图来自：视觉中国

日元兑美元跌至近40年来的低点，而且目前还看不到止跌的迹象，日元的下跌是日本央行与其他发达市场央行——尤其是美联储——货币政策分化的结果。

在今年已经贬值了14%的情况下，周三（6月26日），日元兑美元跌至近161日元，创下1986年以来的最低水平。周四早盘，日元兑美元维持在160.47日元，这是日本央行过去通过出售外汇储备进行干预以支撑日元的水平，但目前没有干预的迹象。

日元走软时值日本央行刚刚加息、而美联储等其他央行已进入紧缩周期多年之际，要想扭转日元的下跌趋势，可能需要美联储降息和日本央行进一步加息。

日本央行最近采取的货币政策正常化措施包括上调之前为负值的基准利率，同时退出了非常规的收益率曲线控制计划。日本央行在实施了八年的负利率政策后，于今年3月将短期利率目标区间上调至0%~0.1%。

但这样的加息幅度和美联储从2022年开始的加息幅度相比不值一提，2022年3月至2023年7月，美联储把联邦基金利率目标区间从略高于零的水平大幅上调至5.25%~5.50%，两国的债券收益率反映了这种差异：两年期美国国债收益率为4.75%，两年期日本国债收益率为0.31%。

这一巨大差距让套利交易在日本投资者和机构中变得流行起来，给日元带来了压力：以低利率借入日元现金，将其兑换成美元（即卖出日元），然后买入收益率较高的美国国债，将利差收入囊中。关注估值较低的日本股票或其他资产的投资者可能会被日元进一步走软的可能性吓跑。

法国兴业银行（Société Générale）策略师基特·朱克斯（Kit Juckes）说：“套利交易把价值投资者吓跑了，唯一能彻底赶走操作套利交易的人的办法可能是美联储降息（可能需要不止一次降息），日本央行可能要一直等到夏季过去之后，也有可能要等到秋季之后。”

美元汇率的特定水平或区间不由美联储设定，这一点和日本央行不一样，美国财政部是负责汇率政策的政府机构。

如果日本央行宣布干预汇市，可能会在短期内推高日元，但利差不会很快消失。

德意志银行（Deutsche Bank）宏观策略师艾伦·拉斯金（Alan Ruskin）周三说：“日元已经下跌了很久，但我们认为，它在2024年没有什么令人信服的理由大幅走强。目前几乎看不到日本央行将从现在开始采取激进措施的迹象，该央行仍然坚定地专注于确保通胀能够持续保持在2%的目标水平，而最近的一些波动表明央行需要耐心等待。”

5月日本消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，涨幅高于4月的2.5%，美国的通胀率约为3%，但低于2022年超过7%的峰值，美国的经济增长也更为强劲，美国资产的表现也更好。

今年2月，日经225指数创下1989年以来的第一个历史新高，但之后表现平平。对美国投资者来说，日元贬值抵消了该指数2024年18%的大部分涨幅，标普500指数今年迄今上涨了15%。

疲软的日元可以让日本制造的商品和服务更具竞争力，出口的增长可能会给几十年来一直低迷的日本经济带来推动，但如果这些出口带来的利润随后又被投资于海外金融资产，那么无法帮助日元回升。

日本央行政策的正常化并没有引发大量现金回到日本和以日元计价的资产，资本流向了回报最高的地方——海外的投资机会和收益仍然比日本更好。

Brown Brothers Harriman外汇策略全球主管Win Thin认为，日元走软不会给全球债券市场带来溢出效应，他说：“就目前而言，日元走软只是日本一个国家面临的问题，该国货币政策依然宽松，日元自然会走弱。”

依赖数据的美联储的下一步行动可能是降息，而日本央行将采取更多措施实现货币政策正常化，其中可能包括进一步加息和量化紧缩，这些都是日元持续上涨的必要因素，但日本央行不会马上实施这样的政策。

德意志银行的拉斯金说：“2025年及以后，我们预计日元会走强，到那时，美联储和日本央行的政策立场将出现一些趋同，这可能会鼓励日本投资者将其持有的巨额海外资产汇回国内。”

本文来自微信公众号：巴伦中文（ID：barronschina），作者：尼古拉斯·贾辛斯基，编辑：郭力群，英文版见2024年6月27日报道“The Fed’s Higher for Longer Policy Is Breaking the Yen”