本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），首发于2024年6月29日，作者：Odysseus，原文标题：《大选辩论观后感》，题图来自：视觉中国

一

其实我今天（6月29日）最想讨论的问题是“历史没有垃圾时间，只有读不懂历史的人”。但我觉得这还是明天（6月30日）说吧，我只想说，如果你就是读读二十四史，那确实你可以找到很多所谓的“垃圾时间”，但这就像你用月度经济数据做投资一样，有些时候是可以成功的，但大部分时候属于一种自嗨式的自我安慰。历史是没有垃圾时间的，繁荣中孕育风险，风险中孕育繁荣。如果你不只是读那种中学教科书的历史知识，而是一个一个传记对比看下来。你会发现每个时代都有每个时代的特色，在所谓的垃圾时间里面有无数改革的尝试，而且越是所谓的“垃圾时间”，越有研究价值。成功的改革往往会隐藏很多运气的成分，而失败的改革往往具有更好的学习价值。

当然这个我们可以明天（6月30日）再说，但我还是忍不住想多说一句，我很理解这种文章的内涵，但我很感谢我的父亲，他一直教我做一个实践的人，不要搞什么知识分子发牢骚的事情，多学习司马宣王的名言，能战则战，不能战则守，不能守则走，不能走则降，不能降则死。人要么战要么死，发牢骚口嗨有什么用？

我们还是先讨论一下6月28日的大选辩论。这里面有很多我觉得值得关注的地方。我分几个讨论：

1. 辩论本身过程中特朗普的技巧是值得学习的；

2. 市场对于选举的政策分歧我觉得并不准确，有可能这里存在一个预期差；

3. 下半年波动率放大的过程该怎么应对。

首先，特朗普在这次辩论中大获全胜，第一原因肯定是对手太差，但第二，他自己的辩论技巧，有几个是值得我们在生活中学习的。

• 做总结陈词

这是在与人争论、辩论、演讲的时候最重要的一个技巧，你要知道大部分观众根本不可能听你说80分钟或者60分钟，所以只要有可能，一定要做最后说话的人。

• 辩论就是不说对方的话，说自己的话

和朋友的讨论需要同理心，但和敌人辩论的时候你要明白，这根本不是讲道理的时候，你的对手根本不是对方，而是观众，你是在和你的竞争对手争夺对方的注意力，所以你要鄙视对方说的每一句话。但群众往往喜欢有礼貌的人，所以最合理的策略就是对对方表现出名义上的礼貌，但一句他的话都不接，礼貌的无视是最大的蔑视，所以在那种你死我活的辩论里面，不要顺着对方的话说，甚至可以不听对方很多话。

• 用一个漏洞否认对方的全部

一旦对方因为失误或者恍惚说错了一句话，就要追责，但也不能无限追责，要营造一种对方是傻X，而你比他聪明却又还算大度的表象。

6月28日特朗普非常优秀地利用了上面这些策略，而拜登的策略完全有问题，他不停地说特朗普是个骗子，这有什么用？特朗普从来不按CNN的安排来，每次CNN进入下一个问题，他一定要回溯一下上一个问题做总结陈词，然后无视拜登很多问题说自己的观点，拜登出现口误就马上嘲笑。这都是很有效的方法。

我不是说大家生活中要这样过，这样会被打的，但如果你站在一个辩论台上，或者生活中有些时候你需要说赢你的对手，你要做的就是尽一切可能用一切方法赢下这场辩论。所以特朗普的策略就很好，他根本不需要说有逻辑的东西，他只需要多说一些话题，拜登自己就宕机了。

最后总结一下，也是我自己的经验。

在生活中，尽可能少给人贴标签下定义，保持一个包容的态度很重要。

在辩论中，给每个事情贴标签，用简单的修饰词给人下定义，然后反复强调观点很重要，面对一个人和面对一群人的做法是截然不同的。

二

关于经济方面，我自己比较关心通胀，但我觉得这个最关键的地方，不知道为啥我看到的国内外很多研究有很多逻辑断点。

中金的很多看法其实与很多海外机构看法相同，所以我就借用他们的图

例如在特朗普这边，中金认为贸易和汇率是造成通胀的两个原因，这两个原因其实都有逻辑断点：

1. 美元走低、通胀走高的逻辑很奇怪，因为过去两三年美元和大宗商品价格是正相关的，美国现在是原油和天然气的出口国，压低美元提振出口的含义可能是美国出口更多石油和天然气。这难道是个通胀驱动力么？

2. 通胀是个经济滞后指标，它的成因是超额的财政和不那么紧的货币政策，关税不一定是一个通胀数据，一个最简单的例子，2016~2020年的通胀就不高，税收是一个收入调节阀门，把利润从一个部门转移去另一个部门，但通胀是一个经济数据，需要有更多的财政或者货币才能带来通胀预期。

最后还是那个老生常谈的话题，减税对于经济的刺激远远小于直接投资，你给大老板减税100个亿，和你自己直接投资100个亿，中间云泥之别。尤其是通胀走低的时候。

如果你要我说，我觉得特朗普上台对于大宗商品和通胀一定是一个负面冲击，如果他真的加大石油的开采，降低新能源投资。

如果你问我的话，我觉得通胀走低-联储降息-二次通胀这个逻辑是最顺的，但如果是拜登当选，通胀走低的幅度会更加可控一点，如果是特朗普的话，风险会大一点，明年降息的概率高一点，商品中间砸一个坑的概率大一点，然后后面二次通胀的高度会更高。

换句话说，我觉得上面中金和高盛说的通胀逻辑是对的，但不一定是短期对的，如果特朗普当选，我觉得会有一个冲击，一个风险，然后他才会降息，才会有二次通胀。我不相信民主党如果真的选举失败，会很平顺地交给特朗普一个政府，我也不相信特朗普和拜登政策差距这么大，他可以很平顺地实行这个转变。

所以这是我想说的第二点，我觉得大家要思考一下，过去3年美元和商品没有负相关，为什么一定觉得特朗普的弱美元可以提振商品价格带来通胀，关税在2016~2020年没有带来通胀，但确实压制了需求，为什么现在说关税就是通胀。

还是之前那个看法，特朗普的外交和财政政策，比关税政策重要很多，但很多时候“政治不正确”美国投资者讨论的不是很多，我们中国投资者为什么不讨论呢？为什么就一定跟着美国券商，说关税是最重要的？我们为什么不能讨论如果特朗普当选，重新要求北约给美国付钱，导致欧洲和日本再一次被“卖掉”的可能性呢？

我觉得下半年波动率大概率会发生，但我看目前海外的很多研究都认为特朗普的减税会增加赤字导致通胀走高，以及造成曲线更加陡峭，我真的不是很能理解这一点，也许是我错了，但减税如何导致通胀走高我是真想不清楚。这点之前说过，中国投资者这点是有判断优势的。减税降费能提高经济增速么？税收政策只是把钱从居民和企业部门划拨给政府，或者从政府划拨给企业，但到底能不能带来通胀，取决于到底是企业投资能拉动通胀，还是政府投资能拉动通胀，目前看起来，过去几年美国的通胀，更多还是因为财政支出带来的，不是企业Capex带来的。

而且我觉得还有一点不能刻舟求剑，共和党和石化工业的关系很好，所以以前的时候高油价被当作了共和党的追求，但此时此刻有三个事情彻底改变了：

• 第一是通胀不是过去20年那种偏低的情况，而是偏高，所以特朗普的选举中反复要求的也是降低通胀。

• 第二是美国从以前的一个石油进口国变成了石油出口国，所以对于美国石化工业来说，到底是高价策略还是走量策略是有所改变的。

• 第三是美国和中东的关系已经有了不可逆的转变。

所以一个合理的猜想是，增加石油产出，降低通胀，与中东国家开展一个友好但激烈的竞争。

三

总结一下，我自己对于特朗普和拜登的看法区别主要集中在：

1. 美股：如果拜登连任，美股的风险可能小一点，如果特朗普连任，由于政策和产业的转移，波动率放大风险会更大；

2. 经济：减税对于经济的支撑小于直接投资，额度取决于参议院和众议院的选举；

3. 利率：特朗普更容易带来降息，拜登更有可能是一个高利率高财政；

4. 商品：如果是拜登，更有可能是一个持续财政支出带来持续高通胀，如果是特朗普，波动会很大，更有可能是一个政策改变和油气政策改变导致通胀降低-特朗普促使联储降息-企业Capex在降息后和大宗商品价格走低后增加-二次通胀，但起点更低。

而且还有最关键的一点，特朗普是个保守主义者，拜登很多时候还是代表了军工集团的利益，所以这点对于全球地缘政治会产生极其深远的影响。中国、欧洲、日韩都需要重新思考如何和特朗普共处，这点我一直觉得特朗普的上台会彻底打破那种多EMXC的策略。

还是那句话，如果特朗普当选，欧洲和日本的地缘和产业政策逻辑是很难站得住脚的，之前我们讨论的对于欧洲的不信任，会更加加剧，也会让我更有信心去空欧股。而且我很怀疑，在所谓的特朗普弱美元政策出来之前，美元会走高而不是直接走低。

这是第一时间的想法，我也多去找找更全面的看法，但当我看到有朋友说无论特朗普还是拜登，通胀都会走高的时候，我觉得也许这个看法在3~5年或者2~3年的维度是对的，但我不觉得它在所有时候都是对的。

本文来自微信公众号：培风客 （ID：peifengke），作者：Odysseus